事件：2022 年全年，公司实现营业收入70.76 亿元，同比下降2.12%，实现归母净利润0.64 亿元，同比下降65.15%。2023 年一季度，公司实现营业收入16.28 亿元，同比增长5.21%，实现归母净利润1.45 亿元，同比增长86.24%。

    　　积极管控库存、应收账款，为未来增长奠定基础。2022 年公司计提各项信用减值损失及资产减值损失准备共计3.94 亿元，其中商誉减值1.23 亿元，存货跌价准备1.22 亿元，坏账准备1.26 亿元。截止23Q1，公司存货、应收账款、商誉分别为17.48、16.40、1.37 亿元，其中存货、商誉均低于2019 年年底水平。2022 年综合应收、存货方面的改善，公司整体经营质量有所提升，为未来业绩增长奠定了良好的基础。截止 23 Q1，公司在管理方面的改善成果已在业绩上有所体现。

    　　MIP、COB 齐头并进，UMini 形成批量销售。洲明UMini 系列产品P0.4、P0.6、P0.7、P0.9、P1.1、P1.2、P1.5、P1.8 已实现规模量产，成本具有竞争优势，UMini 已形成批量销售；截止2022 年报，P0.4Micro 产品已正式发布，并具备量产能力。在技术路径上公司选择COB 与MIP 封装方式齐头并进，配备公司独有UIV 画质引擎和自研控制系统，整体在显示效果、灯面温升、对比度、平整度、墨色一致性等方面表现优异，屏幕节能提升50%，灯珠可靠性提升10 倍。

    　　积极布局XR 虚拟拍摄，与微软达成合作。雷迪奥在虚拟制作领域持续发力，2022 年实现营业收入16.63 亿元，较去年同期增长22.04%。2023 年3 月29 日，公司与微软达成合作协议，正式成为微软ISV 合作伙伴。公司一直致力于通过技术创新，不断探索并积极布局AIGC、数字虚拟人、虚拟人技术与营销等，把握时代新机遇。

    　　盈利预测及投资评级。我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为81.78/98.41/118.51 亿元， 2023-2025 年公司归母净利润分别为6.18/7.68/9.78 亿元，对应分别为0.56/0.70/0.89 元/股。考虑到可比公司估值水平，给予23 年PE 估值区间18-20x，对应合理价值区间10.17-11.29 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：上游芯片价格持续增长；行业竞争加剧；公司产能保障不及预期；疫情持续恶化；海外需求恢复不及预期。