投资要点
高端显示渗透率提升，新型封装技术打开公司LED 业务成长空间。在Mini/MicroLED 领域，公司已成为行业内具备全工艺流程、全产品形态、应用覆盖广泛、产能规模全面领先的龙头企业，公司自启动微间距项目预研以来，持续专注技术的创新与产品的研发迭代。公司坚定选择COB 与MIP 封装方式齐头并进的技术路径，配备公司独有UIV 画质引擎和自研控制系统，整体在显示效果、灯面温升、对比度、平整度、墨色一致性等方面表现优异，屏幕节能提升50%，灯珠可靠性提升10 倍。在Mini/Micro LED 产品布局上：洲明UMini 系列产品P0.4、P0.6、P0.7、P0.9、P1.1、P1.2、P1.5、P1.8 已实现规模量产，成本具有竞争优势，UMini 已形成批量销售；目前，P0.4 Micro 产品已正式发布，并具备量产能力。
与传统LED 相比，Mini/Micro LED 显示效果更佳，具备对比度高、色域广、亮度高、功耗低、寿命长、响应时间短等优势。行业内持续加大Mini/Micro LED 的投资，随着供应链规模化生产、工艺良率提高叠加COB、MIP 封装技术的陆续成熟，Mini/Micro LED 产品的技术逐步提升，成本稳步下降，Mini/Micro LED 将迎来全新发展阶段，打开广阔的市场空间。Mini/Micro LED 产品性价比逐步提升，有利于提升Mini/Micro LED 在商业显示领域的渗透，拓宽家用电视、电影院等应用场景。同时，Micro LED 技术成熟使LED 显示有机会进入消费级市场，带来新的产值量级增长，接力小间距推动LED 显示行业持续繁荣。据GGII 预计，到2025年全球Mini LED 市场规模将达到53 亿美元，年复合增长率超过85%。到2025年，全球Micro LED 市场规模将超过35 亿美元，2027 年全球Micro LED 市场规模有望突破100 亿美元。未来，公司将全面进行COB 与MIP 技术路线及产品布局，落地解决方案及应用，同步开展COG 和硅基Micro LED 技术研发工作，时刻把握前沿技术发展机遇，稳步提升市占率，为进入民用级别市场做好技术储备。
积累海外虚拟影棚先发优势，开启国内XR 应用场景高速增长。由于海外虚拟拍摄的成功应用所带来的示范效应，国内XR 虚拟拍摄市场正在蓬勃兴起，从影视制作已扩展至发布会、直播、教学等多个领域的广泛应用。公司深耕XR 虚拟拍摄领域，从为海外数字影棚提供高端LED 显示屏的单一硬件厂商，发展成为能够为各维度客户提供全流程XR 拍摄方案的综合解决方案商。公司凭借对XR 虚拟拍摄领域的深厚积累与持续投入，深刻洞察客户需求与技术痛点，提前布局关键技术，为客户提供涵盖LED 显示屏系统、屏体控制系统、摄像机及摄像追踪系统、媒体服务器、灯光系统、推流系统等配置的XR 全流程解决方案，囊括了电影级VP专业影棚、中大型XR 商用影棚、小型XR 商用影棚。公司凭借硬件和渠道优势前瞻性布局数字内容，沉淀了一批高价值的数字资产。后续，公司将进一步加大在XR 领域的技术研发，从更好的屏幕到更易用的显控系统、更高效的渲染服务器、更丰富精美的数字内容，打造低成本、高质量的XR 制作平台。XR 生态圈的构建，将为客户带来更好地使用体验，为数字内容开发者带来更好地展示平台，为公司带来更好的客户粘性。
LED 借力AIGC，深耕数字资产，开启全新增长模式。虚拟数字人是公司数字资产领域重要方向，公司基于LED 应用场景需求率先布局数字内容生产、IP 打造，从现有硬件显示产品、软件技术自研、数字内容积累，到卡位集“硬件+软件+内容”一体化解决方案，提高公司产品附加值，构建公司业务发展新引擎。公司作为专业的显示软件开发商，与算力产商（英伟达）、硬件厂商（Dell）三方协作完成统一性产品测试，在Dell 人工智能工作站通过了洲明自研AIGC、播控及渲染软件的各种对应性及适配性测试，可以保障工作站PC 在运行AI、XR 相关专业类软件的过程中，在稳定性、流畅性与易用性等维度上能够达到更优化的操作效果。通过与业内龙头企业的强强联合，公司虚拟数字人已经全面接入各类AI 工具，形成一体化解决方案，并陆续交付客户。
投资建议：我们预测公司2023 年至2025 年营业收入分别为73.94/85.12/94.30 亿元，增速分别为4.5%/15.1%/10.8%；归母净利润分别为2.93/3.95/5.03 亿元，增速分别359.7%/35.1%/27.2%；对应PE 分别24.9/18.4/14.5。考虑到洲明科技深耕LED 光显领域，并成功构建多场景光显解决方案，叠加公司在XR 虚拟拍摄、LED 影院屏、AI 虚拟数字人等新应用领域布局领先，把握行业发展趋势，具备广阔前景。未来，公司将继续与国际影院设备领域头部企业联合，进一步开发影院LED 显示屏与解决方案，随着后电影市场回暖，预计公司有望迎来新的业绩增长点。首次覆盖，给予买入-A 建议。
风险提示：下游需求不及预期；新技术/产品/项目进展不及预期；LED 显示技术发展引发的风险。