核心观点

    　　上半年营业收入同比增长7.4%，归母净利润同比增长20.6%。公司发布2025年半年度报告，上半年实现营业收入36.58 亿元(YoY 7.38%)，归母净利润1.21 亿元(YoY 20.61%)，主要得益于国内外业务的深度开拓、Mini/Micro LED市场份额的快速提升以及光显解决方案、AI 内容等业务的持续推进；扣非归母净利润1.42 亿元(YoY 71.46%)，毛利率28.32%(YoY -3.76pct)。

    　　第二季度营业收入同比增长8.7%，归母净利润同比有所下滑。公司2Q25 营业收入20.81 亿元(YoY 8.74%，QoQ 32.03%)，归母净利润0.67 亿元(YoY-17.84%，QoQ 21.98%)，扣非归母净利润0.68 亿元(YoY -8.26%，QoQ -8.48%)，毛利率27.08%(YoY -4.83pct，QoQ -2.87pct)。

    　　国内收入重回增势，需求增长与销售模式转变共振。上半年实现国内营收14.81 亿元(YoY 19.96%)，占比40.5%，主要得益于国内影院、教育、舞台演绎、体育赛事、文旅等应用场景需求增长，叠加销售模式由准直销向代理商的转变；实现海外营收21.76 亿元(YoY 0.22%)，占比59.5%，主要受益于全球智慧城市建设加速与数字基建普及，海外市场持续深化布局。

    　　持续深化Mini/Micro LED 布局，实现销售与技术的双重突破。上半年公司Mini/Micro LED 销售面积翻倍，销售额超5 亿元。公司持续推动MIP 技术与COB 技术的深度融合，MIP 技术已实现多项成果落地，实现Micro LED 30/50微米×50/70 微米无衬底技术0202(0.2mm×0.2mm)芯片封装，P0.4 MIP 产品已量产并适用于多类高精度场景中。在0202 产品技术稳步推进的同时，0404产品及高亮度1010 产品已形成批量化生产能力。

    　　推动“LED+AI”深度融合，构建显示与交互新纪元。公司LED+AI 战略升级，以端侧应用为核心，构建“硬件+IP+场景服务”三轴驱动的智能化场景生态体系。公司自研山隐大模型、构建AI Agent 平台，结合LED 硬件推出“内容+AI+硬件+交互”一体化解决方案。基于自研山隐大模型、AR/VR 技术和AI 数字人角色等前沿技术，公司正全力打造智能体验、文化IP 衍生品等多元化应用，并深度布局线下沉浸式文旅项目，推动LED+AI 技术在教育、健康、文旅等领域的全面渗透。

    　　投资建议：维持“优于大市”评级。考虑到海内外LED 需求韧性及LED 与AI深度融合有望给公司带来新的增长，维持盈利预测，预计2025-2027 年营收85.56/95.92/107.79 亿元(无调整)，归母净利润2.58/3.39/4.00 亿元(无调整)，当前股价对应PE 为33.1/25.2/21.3，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：需求不及预期，资产减值风险，汇率波动风险，市场竞争加剧。