投资要点：

    开尔新材前3 季度实现收入1.49 亿，同增35.2%，归属上市公司净利润3505 万，同增44.7%，前3 季度实现EPS0.44 元，其中3 季度实现EPS0.13元，单季度净利润同增66.8%。公司3 季度的毛利率达52.9%，高于中报2 个百分点，同增6 个百分点，2011 年前3 季度毛利率达到51.5%。

    前3季度公司销售、管理费用率分别同增185.5%、29.7%，销售费用率同比提升5.5个百分点，管理费用率同比下降0.5个百分点。主要原因为公司销售收入持续上升，同时加强营销渠道建设，致力于挖掘更多潜在客户。

    公司继续保持在建筑立面装饰搪瓷材料行业的龙头领导地位，不断通过项目承接与新型业务开展实现快速发展。今年前3季度，公司承接的各类项目，如深圳地铁；重庆地铁、青岛胶州湾隧道工程、青岛胶州湾湾口海底隧道等顺利完成结算。2011年9月成功中标上海地铁九号线三期工程、十三号线工程及十二号线工程，中标合计7702万元。《火电厂大气污染排放标准》等政策推出，公司搪瓷波纹板传热元件获得发展机遇，预计在最近2年将实现快速的产能规模与销售收入提升。同时公司在建筑搪瓷幕墙业务已经实现业务试点工程，在该领域的市场培养也将成为未来发展重点。

    随着公司各块业务产能规划与营销策略，开尔将通过巩固现有市场龙头地位，同时开拓新的潜在业务端为发展方向，形成不断发展创新的成长路径，预计公司11-12年EPS分别为0.59、0.87元，谨慎增持，目标价21元。