投资要点：

    净利润预增31.95-41.16%

    公司发布业绩预增公告：预计2011 年净利润为4300-4600万，对应去年3259万元净利润增长约31.95-41.16%。

    2011年地铁隧道项目放量，工业用搪瓷波纹板增长稳定，综合毛利提升2011 年收入增长点仍主要来自于地铁隧道装饰材料的增长，期间重点项目包含目前亚洲最大的跨海隧道青岛胶州湾隧道项目、南昌隧道、深圳地铁、重庆地铁等，预计2011 年地铁隧道装饰用搪瓷钢板收入在1.8亿，较去年1.35亿增长25%；工业保护用搪瓷波纹板预计收入约2000 万，较2011 年1300 万增长约35%；公司综合毛利较10 年提升。

    2012年看二线城市地铁通车潮和电厂脱硝带来的搪瓷钢板新增量08 年四万亿投资拉开序幕，地铁建设审批加速推动了众多二线城市的地铁建设进程，按照一般4-5 年的建设周期来看，相当部分地区地铁首线即将在2012-2013 年完工通车运行。根据我们的统计，2011年新增地铁条数在16 条，2012年按照各地地铁规划预计通车线路28 条，地铁通车高峰将带来地铁建设末端——地下建筑装饰材料的需求。2012 年是“十二五”电厂实施脱销的第一年，随着今年国内电厂脱销改造工程的推进，新增脱销用搪瓷波纹板需求量使得脱硫脱销用搪瓷波纹板市场容量增大，对波纹板供应商带来实质利好。地铁通车高峰和电厂脱销启动带来12年业绩释放的潜力。

    估值和投资建议

    对地铁建设资金的忧虑方面，我们看好的逻辑是在建地铁项目受到调控影响最小且地铁工程不会烂尾，预计2011-13 年全面摊薄后的EPS为0.55、0.88、1.24 元，对应32、20、14 倍市盈率，不调整之前的目标价，认为合理价格在26 元左右，维持“买入”评级。未来股价催化剂在于订单增长带来的业绩释放。

    风险提示应收账款过多带来的坏账风险，强有力竞争者冲击公司行业地位；地铁、隧道项目建造计划大面积推迟；营销渠道开拓不力