投资要点：

    公司发布11年业绩快报：公司 2011年实现营业总收入 1.83亿元，归属于上市公司股东净利润 4,371万元， 全面摊薄 EPS为 0.55 元， 略低于0.62元预期。

    2011 年四季度业绩同比增长 3.46%，全年业绩略低于预期。报告期内，公司实现营业收入 1.83亿元，同比增长 20.2%；归属于母公司净利润 4371万元，同比增长 34.1%；11年全年对应每股全面摊薄收益0.55元，略低于之前 0.62元预期。四季度单季收入、净利润分别为 3397 万元、866 万元，环比分别下滑18.9%、增长3.4%，对应摊薄 EPS为 0.11元。

    搪瓷立面板量价提升助推业绩增长，业绩略有下滑可能是四季度部分工程结算延后导致。公司 11 年收入增长 20.3%，其主要来源于搪瓷立面板销售量以及平均单价的增长，预计11年同比增长近10-20%。其中销售量较大的项目有山东青岛胶州湾隧道、南昌隧道、深圳地铁、苏州轻轨等。同时，11 年整体项目平均单价较 10 年略有提高，从而推动业绩增长。业绩略低于预期主要原因可能是销量由于少量工程结算延后略有下滑导致的。

    搪瓷钢板龙头，构筑业绩安全边际，波纹板年产能扩增 5 倍，脱硫脱硝业务有望快速增长。公司搪瓷钢板 11 年产能约为17万平米/年，随着募投项目投产，我们预计 13 年产能将达 30 万平/年，其业务在轨交市场中占有份额约为60%，在隧道市场中几乎处于垄断地位，龙头优势明显。我们预计到2020 年将在全国地铁站数量将从现有的 823 个新增近 1800个新站，极大程度上保证公司未来中长期的下游需求。同时，公司将对波纹板业务进行扩建，预计到 12年底公司搪瓷波纹板传热元件产能将从 11年底 1000吨增长5倍至6000 吨。

    我们测算，脱硫脱硝市场波纹板需求量约为 18万吨，市值约27 亿元，预计到2015年脱硫、脱硝市场累计新增市值将超过 120亿元，未来市场前景广阔。

    下调2011-2013年 EPS为0.55/0.79/1.11元，维持“增持”评级。考虑到宏观政策未见放松，基建工程进度具有一定不确定性，下调公司11-13年立面板销量5-15%不等， 对应11-13年EPS为0.55/0.79/1.11元(原为0.62/0.89/1.22元)。维持“增持”评级