事项:

    2013年8月27日,我们组织机构投资者参加开尔新材(300234)联合调研活动,期间与公司高管就公司经营情况及行业景气走势等问题进行了探讨和交流,下文是此次联合调研纪要。

    Q:介绍一下公司的主营业务经营情况,未来如何定位和规划各项业务

    2012年之前,公司主营业务以内立面搪瓷装饰材料为核心,地铁和隧道内立面收入各占50%左右,2012年之后,公司主营三大业务:内立面搪瓷装饰材料(地铁和隧道等)、电厂脱硫脱硝业务(脱硫烟气加热器和脱硝空气预热器),外立面搪瓷幕墙业务;2013年上半年,内立面装饰材料中来自隧道业务的订单和收入占比直线上升,电厂脱硫脱硝业务收入占比达到58%,预计下半年占比将进一步提高。

    公司对于三大业务未来的定位和规划是:地铁和隧道内立面装饰材料业务是公司经营之根本,电厂脱硫脱硝业务是公司未来的“吃饭产品”,外立面幕墙业务为公司进行转型提供重要契机,是公司未来经营规模快速成长的核心推动力之一,未来的3-5年,公司希望三大业务如同“三驾马车”齐头并进。

    Q:公司内立面搪瓷材料业务的毛利率情况 预计短期内走势如何

    目前,地铁和隧道内立面搪瓷装饰材料毛利率在40-50%之间,单个项目差异较大,因为公司是根据业主的不同要求进行招投标竞价,实行“一单一价”,每个项目业务对于产品的规格、型号和材质要求不同,所以销售价格和毛利率也会相应不同;成本端比较稳定,包括优质低碳钢板、各种用料和辅料等原材料占成本比例合计70%左右,但每种原材料占比都不超过30%,对单一材料依赖度较低,所以大宗商品价格波动对公司影响相对较小,短期内立面业务销售毛利率将有望维持40-50%之间。

    Q:地铁和隧道内立面装饰材料订单结算情况 内立面材料产量和产能情况

    去年上半年订单情况较差,四季度起地铁和隧道订单相继开始回暖,目前地铁和隧道内立面装饰材料订单呈现持续增长态势。地铁内立面订单从供货到结算完毕周期一般为6-12个月,隧道订单是3-6个月,受制地方政府财政资金压力,公司上半年订单结算节奏较慢,但近期发货有提速趋势,预计下半年订单结算速度将有所提高。

    上半年内立面材料产量达到14万平,已经超过去年全年,预计全年产量将达30万平,目前公司采取两班倒,不断改造设备等诸多措施进行产能挖潜。

    Q:地铁内立面装饰市场竞争对手情况

    竞争对手每年都在变化,葆利昌、佛山唯艺已退出市场,宁波江峰去年有几个订单,今年势头下降,江苏索普、美邦和浙江方太拿标数量有所增加。总体来说,业主对产品质量和供货能力要求较高,公司核心竞争优势明显。

    Q:公司电厂脱硫脱硝业务的毛利率情况 公司对于业务前景的分析

    脱硫烟气加热器和脱硝空气预热器市场之前都是被德国的巴克杜尔、英国的豪顿和日本的阿尔斯通等国外老牌所垄断。公司崛起之后,市场排名迅速攀升,目前公司此项业务毛利率在30-40%之间。每个项目因为传热元件的冷端热端不同,价格各有不同。未来一方面产量增加将逐渐摊薄单位成本,毛利率上行空间可见。

    公司认为脱硝市场潜力远大于脱硫,脱硫是电厂受环保政策施压被动接受,而脱硝电厂是有主动性的,不仅因国家强制施行,还在于脱硝有利于加速电厂燃煤的充分性,电厂上脱硝设备,经济上有利可图。

    Q:近几年公司搪瓷波纹板传热元件业务发展迅速,市场预期明年年底脱硝设备改造周期将结束,公司对后市怎么看 公司脱硝业务的竞争优势

    市场预期是依据政策(14年6月底前改造完),但从公司客户订单的供货周期看,部分或延长,脱硝进度低于政策预期。上一轮供货周期是从12年开始,波纹板传热元件更换周期为3-5年,所以16年上轮周期产品的更换周期也将开启,15-16年业务有望充分衔接,收入增速会有所下降,但仍将保持较快的增长。

    此外,公司已经从单一配件供应商转变为脱硝空气预热器系统集成供应商,所接订单都是空预器改造工程,三大外资企业和国内其他锅炉厂较多都是外购波纹板传热元件加工,公司在配件自给方面有优势(波纹板产品质量国内领先),劣势在于市场影响力不足,前些年外资企业和电厂和锅炉厂都是签订战略合作协议,来自于合作电厂的新建设备和更换设备订单较多。未来公司将会努力拓展传热元件的应用范围,随着产能瓶颈解除加之新建机组需求释放,亦将助力公司脱硝业务收入持续保持快速增长态势。

    Q:脱硝供货结算周期 合肥10000吨波纹板传热元件项目情况 新建设备订单情况 空预器更换价格 空预器未来价格走势

    脱硝业务订单从供货到试运行(168小时)到验收结束确认收入大概要3个月。合肥厂区场地较为充足,未来几个月或将继续扩产。公司目前暂未接到新建设备订单,所以新建设备市场对公司来说前景广阔。空预器更换设备价格是初次购价60-70%。因产能不足,空预器价格还有上涨潜力。

    Q:搪瓷幕墙和玻璃、石材等其他幕墙相比有何竞争优势 公司外立面幕墙业务未来有何推广计划

    产品性能方面,搪瓷幕墙和玻璃幕墙相比,优势在于安装方便、快捷、安全、防火、不会释放有毒气体和30年零维修等。公司产品定位于高端楼宇市场,能够完全按照业主要求设计匹配。因玻璃幕墙具有采光优势,搪瓷幕墙并不志在替代玻璃幕墙,而希望实现搪瓷幕墙和玻璃幕墙的交叉使用。此外,搪瓷幕墙比玻璃幕墙更加安全,龙骨钢架构造确保搪瓷幕墙不存在掉落破损问题。

    事实上,搪瓷幕墙在国外市场(欧洲、韩国和日本等)普及度较高,国外医院手术室也会使用搪瓷幕墙(无菌环境),目前公司在国外市场都是被动接单,例如柏斯儿童医院项目都是项目设计方选用搪瓷材料之后找到公司,但是在国内市场,搪瓷幕墙还处于导入期,亟待推广。

    公司产品定位高端楼宇市场,公司认为低价营销虽然短期可能会快速提高公司销售规模,但中长期看不利于市场的培育(部分其他企业低劣产品充斥破坏市场环境),因此公司不是通过专业幕墙公司做代理,而是从产品本身性能和替代其他材料可能性的角度直接向客户或通过和设计院合作推广产品,工程设计阶段信息很重要,公司会捕捉市场信息及时跟踪推介,康恩贝项目是属于被动接单,公司做该项目主要是为了将其做成国内地标性示范项目,项目目前在收尾阶段。

    公司认为外立面幕墙市场前景广阔,目前已经在发展建设销售渠道,进行市场培育,为市场腾飞提前做相应准备,脱硝市场12-13年发展迅速,但公司之所以能够乘到东风是因为前瞻性的战略眼光,10年下半年觉察到市场机会,开始构建脱硝业务团队,11年设立合肥5000吨搪瓷波纹板传热元件生产线。

    Q:公司外立面幕墙定位高端会不会因此错过一些项目

    公司会坚持做高端市场,虽然不会寻求专业幕墙公司代理,但不排除会和幕墙公司合作的可能性。

    Q:公司内立面和外立面装饰材料生产技术有何相通性

    A:二者后端生产技术相同,而前端生产中外立面对于制胚形状和用料要求更高,主要因为高端楼宇要求材料平整度非常高,产品外观对于外立面更重要。

    Q:公司对下半年盈利怎么看 对于股权激励和再融资怎么看 新产品开发情况

    目前公司产品产量和发货量快速增长;公司未来会根据实际情况考虑。

    我们的观点

    公司业绩后续有望呈现爆发式增长,主要得益于“三驾马车”发展趋势向好。目前环保业务订单供不应求,从今年公司收入和盈利结构占比来看,脱硝搪瓷波纹板已取代地铁隧道等传统搪瓷内立面装饰成为最大盈利支柱;未来两年仍将保持快速增长。地铁搪瓷钢板无论是订单还是收入确认均处于改善趋势中;搪瓷幕墙开拓空间比较大,今年囿于产能瓶颈规模无法持续扩张,后续新增产能投放有益于幕墙空间打开。搪瓷作为一种性能优异的新材料,衍生培育产品较多,有望为公司持续快速增长提供新的血液。