事件：

    三季报EPS 0.32元，符合预期。公司2014年1-9月实现营业收入3.77亿元，同比增长93.55%；实现归属母公司净利润0.85亿元，同比大幅增长163.26%；EPS 0.32元，符合预期。其中Q3单季营业收入为1.31亿元，同比增长58.40%；归属母公司净利润为0.31亿元，同比增长120.67%；EPS 0.12元。公司2014年1-9月销售毛利率为46.26%，同比提升3.74pct，销售费用率/管理费用率分别同比下降2.41/1.92pct，财务费用率同比上升0.74pct。

    点评：

    1.收入及毛利率齐升，在手订单饱满

    公司主营业务收入继续大幅增长，规模效应摊薄了固定成本使得2014年1-9月毛利率达46.26%，环比（+1.37pct）同比（+3.74pct）均有提升。公司核心竞争力为从国外引进并加工创新的搪瓷材料技术，多年在此领域深耕使得公司的产品在质量、外观等层面战胜众多国内外竞争对手。不管是先入为主的立面装饰搪瓷材料业务还是后来居上的工业环保搪瓷材料业务，过硬的产品技术使得公司能够长时间保持40-50%的高毛利率并且继续稳步提升。公司订单饱满，截止2014年9月30日，公司1000万元以上的订单总计6.23亿元，已执行订单2.06亿元，尚未执行订单4.18亿元，继续高增长无忧。

    2.配件更换助工业保护搪瓷材料保持一定市场空间

    我们判断2014年1-9月公司工业环保搪瓷材料业务毛利率约45%（上半年为43.79%），由于公司已实现由配件供应商—--系统集成供应商—--整机制造商的产业升级（2014年6月，公司签订了4×200MW空气预热器改造订单，合同金额5332万元），支撑该业务板块的高毛利率持续提升。国家火电燃煤厂脱硫脱硝改造工程原定2014年7月结束，但因无法同一时间关停所有机组，改造需求将延续至2015年上半年。而届时适逢此前首轮燃煤电厂脱硫、脱硝环保节能设施关键配件3-5年产品使用寿命结束，开始进入更换期，因此存量新增需求结束后，或仍将保持一定的市场空间，此外在公司持续大力拓展脱硝市场下，未来脱硝业务前景依然可观。

    3.城市轨道交通建设高景气有望促立面装饰材料业务加速

    公司2014年上半年立面装饰搪瓷材料业务毛利率高达49.96%，我们预计全年该业务毛利率不低于50%。根据发改委相关规划，到2015年我国轨道交通建设完成85条线路，运营历程将达3000公里，2020年达到6000公里，期间投资3-4万亿。我们测算，2014-2016年国内新增轨道交通里程450/500/700公里，对应新增地铁站点数300/333/467个，按每个站点装饰规模200万元计算，地铁立面装饰市场规模为6/6.7/9.3亿元，预计公司地铁相关业务将持续保持高增长。

    4.珐琅板幕墙业务开辟新增长通道

    2013年杭州康恩贝生物科技产业发展中心（国内幕墙第一单）、人民日报社、上海艺术馆、澳洲黑德兰商业中心等项目将起到示范性作用，幕墙业务收入或将出现迅猛增长（单个项目或设计面积几万平米，收入可达几千万或上亿，相当于一条地铁线）。公司目前异形板产能约20万平米，标准板产能约40-60万平米，新厂区的建成将新增产能50万平米，解决了产能瓶颈问题。

    5.新产品低温省煤器具备想象空间

    公司于三季报公告顺利拿下低温省煤器第一单-华能济宁电厂#5机组低温省煤器改造工程项目，该项目表明公司在市场拓展已从取得从试验到商业化的阶段性成果，为未来做强做大低温省煤器业务发挥示范作用。根据我们市场调查，低温省煤器系统主要运用于小锅炉电厂（300MW以下），初步估计价格在900万元，2014-2016年每年市场容量接近10亿元。

    6.盈利预测与投资建议

    我们预测公司2014-2016年归属母公司净利润1.10亿、1.59亿、2.18亿，EPS分别为0.42、0.60、0.83元。目前股价对应2014年PE38.3倍。考虑到公司处于持续高速增长阶段，且新产品提供新的增长空间，给予公司2015年PE30倍，对应目标价18.00元，首次给予“增持”评级。

    7.主要不确定因素

    政府新建地铁进度低于预期，低温省煤器等新产品推广不达预期。