投资要点

    内立面装饰材料业务受益于轨道交通建设高景气。内立面装饰业务是公司传统优势业务,市场占有率维持在60%-70%。截至2013年底,我国地铁运营总里程数达2,559公里,根据规划,2020年地铁运营总里程数将增至7,000公里,年复合增速约15%。我们预测2015-2016年全国地铁仍处于建设高峰期,公司立面装饰材料业务有望实现稳步增长。

    搪瓷波纹板供不应求。搪瓷波纹板主要应用于火电厂空预器的更新改造和新建领域。空预器为火电厂脱硝环节之重要设备,我国存量火电装机总量约8.6亿千瓦,每60万KW火电机组需1组空气预热器,主要的传热元件更换周期为5-8年,则每年约有300台空预器需要更新传热元件,每台机组一次更新传热元件约600吨,按照冷热端传热元件平均价格1.5万元/吨计算,则空预器更新领域年市场容量达27亿元。当前我国每年火电新建装机容量保持在5000万KW以上,每年需新建空预器80余组,单组价格约3000万元,则年市场容量约25亿元。假设公司在更新市场份额为20%,新建市场份额为10%,则空预器领域每年可为公司带来约8亿元营业收入。目前公司搪瓷波纹板主要供给脱硝存量改造领域,供不应求延续。

    低温省煤器市场空间巨大。公司一直在积极拓宽搪瓷材料在环保领域之应用范围。得益于搪瓷材料耐腐蚀性及热传导性等一系列优良性能,公司在低温省煤器领域已经获得突破。公司三季报公告重点高耐腐节能低温省煤器珐琅管道的研制项目进展顺利,产品已研制成功,具备量产条件,并已顺利拿下第一单(华能济宁电厂#5机组低温省煤器改造工程项目)。低温省煤器用于对火电厂脱硝后的烟气进行热能回收,市场空间巨大。当前我国火电8.6亿千瓦的装机容量中只有约50%配备有低温省煤器,每台低温省煤器造价约2000万,按每60万KW配备一台低温省煤器,整个市场空间容量达143亿。低温省煤器领域的突破将再次打开公司中长期成长空间。

    珐琅板幕墙市场方兴未艾,公司携产品优势蓄势待发。公司新型珐琅板幕墙拥有耐酸碱、耐污易清洁,色彩丰富和色质保存时间较长等诸多优势,主要应用于高端商业地产。国外应用比例较高,而目前国内市场尚处于成长初期。公司已成功承接康恩贝大楼和人民日报大楼等地标性建筑,先发优势明显。后续随着珐琅板幕墙渗透率逐步提升,公司有望充分受益。

    风险因素:城市地铁建设进度不达预期、新业务新产品推广不顺利等。

    盈利预测、估值及投资建议:基于对各业务板块景气判断,我们维持公司2014 年 EPS 为 0.39 元之预测,上调 2015/2016 年 EPS 预测至 0.65/1.00元(原为 0.62/0.72 元)。考虑到公司未来三年盈利复合增速为 60%,给予公司 2015 年 40 倍 PE 估值,目标价上调至 26 元,继续维持“买入”评级。