投资要点

    2014年业绩持续爆发式增长。公司公告预计2014年实现营业收入5-5.2亿元,同比增长64%-70%;实现净利润区间为1.02-1.1亿元,同比增长104%-120%;每股EPS区间为0.39-0.42元,完全符合我们预期。业绩高速增长源于公司在脱硫脱硝市场不断开拓,工业保护搪瓷材料应用范围不断延伸,销售规模大幅增加,同时立面装饰搪瓷材料业务持续回暖。净利润增速高于营业收入增速,我们认为主要是由于其高毛利之工业搪瓷保护材料及幕墙业务增速快于传统立面装饰业务,拉升总体毛利率水平。

    主力业务工业搪瓷保护材料持续快速增长。工业搪瓷保护材料适用于火电厂重要设备空气预热器。每60万KW火电装机容量需1组空气预热器,我国存量火电装机总量约8.6亿KW,空预器存量约1500组,主要传热元件更换周期为5-8年,故平均每年约300台空预器处于传热元件更换期。按照每台机组更新传热元件约600吨,总更换需求为18万吨,吨均价约1.5万元计算,空预器更新市场容量年均可达27亿元。此外,我国每年新建火电装机容量约5000万KW,带动新建空预器需求约80余组,单组价格3000万元,则市场容量约25亿元。假设公司在更新市场份额为20%,新建市场份额为10%,则预计空预器市场可为公司带来约8亿元的营业收入,有助于公司持续增长。

    新业务低温省煤器有望借力超低排放迎来爆发。公司一直积极拓展搪瓷材料在火电厂的应用范围。得益于搪瓷材料的耐腐蚀性,公司在低温省煤器领域已经获得突破。公司前期公告耐腐节能低温省煤器珐琅管道的研制项目进展顺利,产品已研制成功,具备量产条件,并已顺利获得两个订单。低温省煤器有望受益于国家及地方政策对三大重点区域火电超低排放改造的推动,或将迎来爆发期,且市场空间非常广阔。当前我国火电8.6亿KW的装机容量中只有约50%配备有低温省煤器,每台低温省煤器造价约2000万元,若每60万KW配备一台低温省煤器,整个市场空间容量可达143亿元。低温省煤器突破有望再次打开成长空间,公司有望继续维持爆发式增长。

    风险因素:低温省煤器推广不顺利等。

    盈利预测、估值及投资建议:基于对各业务板块景气判断,我们维持公司2014/2015/2016年EPS为0.39/0.65/1.00元的预测。考虑到公司未来三年盈利复合增速超60%的预期,给予公司2015年40倍PE,目标价26元,继续维持“买入”评级。