投资要点

    2014年业绩持续爆发式增长。公司公告2014年业绩快报,预计全年实现营业收入5.05亿元,同比增长66%;实现归属上市公司股东净利润1.05亿元,同比增长111%;每股EPS0.4元,符合预期。业绩高速增长源于公司在脱硫脱硝市场不断开拓,工业保护搪瓷材料应用范围不断延伸,销售规模大幅增加,同时立面装饰搪瓷材料业务持续回暖。净利润增速高于营业收入增速主要是由于工业保护搪瓷材料产量、销售及毛利水平较2013年同期大幅上升,同时立面装饰搪瓷材料业务回暖导致本期立面装饰搪瓷材料毛利水平有所上升。

    新业务不断拓展,高速增长有保障。公司的核心竞争力主要在于搪瓷材料应用范围的不断拓展。回溯公司的发展历程,公司成功将搪瓷材料的应用范围由立面装饰拓展到火力发电厂耐腐蚀产品中。截至目前,公司正在开拓的新产品除了已经被市场熟知的外立面幕墙、空气预热器、低温省煤器外,还有电厂烟囱内壁,城市供水管道等,每块业务的市场空间都比较大。新业务拓展已经形成梯队,能够保障公司的持续高速增长。

    工业搪瓷保护材料主力业务仍有增长空间。工业搪瓷保护材料适用于火电厂重要设备空气预热器。每60万KW火电装机容量需1组空气预热器,我国存量火电装机总量约8.6亿KW,空预器存量约1500组,主要传热元件更换周期约为5年,故每年约300台空预器处于传热元件更换期,每台机组更新传热元件约600吨,总更换需求为18万吨,吨均价约1.5万元,则空预器更新市场容量年均可达27亿元。此外,我国每年新建火电装机容量约5000万KW,带动新建空预器需求约80余组,单组价格5000万,则市场容量约40亿。假设公司在更新市场份额为20%,新建市场份额为10%,则空预器市场可为公司带来约9亿元营业收入,仍有增长空间。

    新业务低温省煤器有望借力超低排放迎来爆发。公司前期公告耐腐蚀节能低温省煤器珐琅管道的研制项目进展顺利,已具备量产条件,并已顺利获得订单。低温省煤器有望受益于国家及地方政策对三大重点区域火电超低排放改造的推动,市场即将打开。每台低温省煤器造价约2000万元,假设我国火力发电8.6亿KW的装机容量中约50%进行超低排放节能改造,每60万KW配备一台低温省煤器,则整个市场容量可达143亿。低温省煤器的突破将再次打开成长空间,公司有望继续维持爆发式增长。

    风险因素:低温省煤器推广不顺利等。

    盈利预测、估值及投资建议:基于对各业务板块景气判断,我们维持公司2015/16年EPS为0.65/1.00元的盈利预测,考虑到公司未来三年盈利预将持续高增长,给予公司2015年40倍PE,目标价26元,继续维持“买入”评级。