事件描述

    三季报:前三季度实现营收3.5 亿,同降7.1%,归属净利0.65亿,同降23.4%,折EPS0.25 元;Q3 营收1.12 亿,同降14.3%,归属净利0.1 亿,同降66.3%。

    事件评论

    收入增速阶段性放缓,业绩进入换挡器。分业务看,脱硝装备空预器安装高峰的结束,接单量有所下降,内立面搪瓷材料受到轨交投资放缓和订单确认周期延长,业绩释放放缓,搪瓷幕墙和低温省煤器尚处在市场开拓期,贡献有限,三者影响下公司收入同降7.1%。毛利率前三季度为40.5%,与同期相比下降了5.8 个百分点,盈利能力下降一方面是因立面装饰材料盈利能力下降,一方面受到低温省煤器尚处推广期毛利率偏低影响。费率为15.7%,同比上期下滑1.6 个百分点,主要是销售费用率下滑2 个百分点,原因是电厂现场费用及运费减少明显。最终公司实现归属净利0.65 亿,同降23.4%。

    立面装饰陶瓷材料盈利能力下滑致Q3 业绩大降。Q3 营收同比-14.3%,较环比虽有企稳,但毛利率下滑明显,仅37.2%,同比下滑10.7 个百分点,环降4.8 个百分点,估计除新产品处于拓展期的原因外,立面装饰陶瓷毛利率下行是主因,15H 立面装饰同比下行了7.4 个百分点,Q3 数据可能有进一步降低。费率为20.1%,同比提升了1.7 个百分点,主要是管理费用有所上升。Q3 归属净利0.1 亿,同降66.3%。

    低温省煤器即将打开市场,明年空预器将迎来集中更换。公司4000 万收购浙江天润,成本比预期要低,15 年前8 月营收3958 万,营业利润432 万,营业利润率为11%。公司主要看中其原来在传统非搪瓷低温省煤器市场拥有的渠道和客户资源,拥有较为丰富的在手订单。目前浙江作为试点要求2020 年之前燃煤机组达到清洁标准。虽然低温省煤器因目前仅浙江要求改造,空间较小,但是空预器集中更换将为公司带来一定的业绩保障,加之公司还积极推广搪瓷材料在幕墙、管网、工业烟囱方面的应用,未来成长仍有看点。

    非公开发行已过证监会审核,立足“大环保”战略产能优化。公司募资5 亿投向新型功能性搪瓷材料基地,建设将为幕墙和立面搪瓷材料实现产能补充, 定增价格为15.9 元。目前在手订单3776 万,预15~17 年EPS0.29、0.49、0.68 元,对应PE52 倍、30、22 倍,维持推荐。