报告要点

    事件描述

    我们近日跟踪了开尔新材,就经营与中期战略进行了沟通,主要观点如下:

    事件评论

    改造逐步接近尾声,16 年开始配件更换和低温省煤器成主要增长动力。过去几年,脱硫脱硝政策趋紧带来改造领域波纹板需求迎来一轮大爆发,公司充分沐浴到了此轮春风。2015 年随着改造周期结束,公司经营也出现了小幅下滑。不过我们始终认为这一放缓只是阶段性:1、按照3-5 年的产品生命周期带来空预器配件更换市场在16 年集中释放,其占比原来改造业务市场容量60%-70%,随着竞争力及市场攫取能力提升,公司在空预器领域收入有望恢复至前期水平。2、低温省煤器是公司另一拳头产品,作为烟气排放前端设备,通过提高烟气排放温度对降低雾霾大有裨益,考虑到政策对燃煤机组排放要求越来越高及单体造价更贵,低温省煤器市场空间较之前空预器更大,预计200 亿左右;公司经过14~15 年磨合,产品质量及供货经验都逐步得到较大积累,同时15 年收购天润,其具备较强渠道优势,将为公司再添雄翼,整体看16 年MGGH 或将绽放夺目光彩。

    大环保战略雏形已现,做行动的巨人。纵观公司发展史,从地铁隧道业务,到火电厂空预器改造、幕墙等,公司在不同的时代背景下选择不同战略,关键时刻的抉择都极为睿智与果敢。当前,我们充分看好公司此时选择的大环保:1、过去多年深耕在火电厂等领域,逐步挖掘到了产业界对于环保材料、设备、服务等旺盛且可持续需求,同时沿着“提供配件——改造业务——新建空预器(EPC)”路径,保障产品质量同时不断追求创新的合作方式也为公司在业内树立了极好产业口碑;2、环保政策信号愈发明晰:15 年12 月,国务院常务会议提出“对燃煤机组全面实施超低排放和节能改造”,预计将带来更大的环保材料及设备需求。3、公司近期入股中航长城节能(1000 万元,持股10%)、浙江斐然节能(200 万,参股20%),参股设立北京开源新能(200 万元,持股20%),种种举措都彰显出公司在大环保战略上已经大步迈起。

    地铁隧道及幕墙稳步改善。地铁隧道是公司传统优势产品,充沛的订单保障持续稳健增长。幕墙业务过去多年受限产能瓶颈,随着增发改建产能的结束,供给端改善将助力公司迎来新的突破。

    扬帆驶入新蓝海,下一个黄金期到来的前夕。预计公司15、16 年EPS为0.32、0.41 元,对应PE 为69、53 倍,推荐评级。