部分订单收入未确认,Q1 业绩同比下滑

    公司2016Q1 实现营收8,884 万元,YOY-24.4%;归上市公司股东净利1,077 万元,YOY-58.0%;EPS 为0.04 元,YOY-60.0%。Q1 业绩符合预期。公司业绩下降一方面由于公司原来主打产品空预器订单有所萎缩,对应收入下滑,另一方面公司新产品低温省煤器、新建空预器项目和自清洁珐琅板的订单尚未进入收入确认期。

    天润并表推高费用,经营现金流大幅改善

    公司毛利率降至35.0%,销售/管理费用率提升至7.7%/13.7%。一方面天润新能源并表使得销售、管理费用提升,另一方面16 年推出自清洁珐琅板推高了幕墙事业部销售费用。报告期内非经常性损益较多,营业外收入因罚没非公开发行合同违约金增加506 万元,坏账准备增加119 万元。经营现金流净额从去年同期-1,785 万元增至1,104万元,我们判断某些项目的收入确认和现金回流存在一定的时滞。

    低温省煤器订单饱满,珐琅幕墙将快速放量

    公司自收购天润新能源后低温省煤器和MGGH 拿单能力不断增强,陆续中标中能浙江和浙能绍兴项目,已公告低温省煤器在手订单超过5000 万元。我们认为一些体量小的未公告订单总额也不容小视。随着超低排放改造截止时间临近,订单增速和营收确认值得期待。新旧厂区拥有总计5-6 万吨搪瓷波纹板生产能力,产能无忧。公司新开发的烟囱内壁珐琅板耐磨耐腐蚀性能好,价格优势显著,是业绩增长重要来源;公司自清洁珐琅幕墙维护费用低,生产线投产和营销团队建立有望推动订单落地

    立面装饰搪瓷材料稳步增长,搪瓷材料应用领域不断拓宽

    16 年轨交建设投资明显加速,公司在轨交领域优势明显,立面装饰材料市占率超60%,定增扩产同样保障了立面搪瓷板供应,未来立面搪瓷板有望稳定贡献业绩。近日香港项目成功签约,金额达1 亿港元,彰显公司产品竞争力。公司同时公告与浙大中控签订污水处理系统设备供货采购合同,金额4,111 万元,是公司在污水处理业务首个大合同,标志着公司在新型功能性搪瓷材料领域进一步获得市场认可;通过核心技术的创新突破,公司搪瓷材料应用面仍将继续拓宽。

    业绩爆发前夜,静待业绩反转,维持“买入”评级

    预计公司2016-18 年EPS 为0.52/0.77/0.99 元。公司内生增长强劲,研发投入和定增产能扩充为增长保驾护航,同时公司外延增长同样值得期待。综合考虑行业估值和公司业绩增速,维持“买入”评级

    风险提示:节能减排相关配套政策落地不达预期;低温省煤器业务拓展慢于预期等。