2017 年及1Q2018 业绩符合预期

    上海新阳公布2017 年和1Q2018 业绩：2017 年营业收入4.72 亿元，同比增长14.1%；归属母公司净利润7.241 万元，同比增长33.1%，对应每股盈利0.37 元；1Q2018 营业收入1.13 亿元，同比增长1.8%，归母净利润1,594 万元，同比下降11.6%，符合前期业绩预告，净利润下降主要是原材料价格上涨但涂料产品售价下降，毛利率较上年同期下降明显。公司拟每10 股派息1.3 元。

    发展趋势

    化学材料业务继续快速增长。2017 年公司半导体板块实现收入2.28 亿元，同比增长28.5%，其中化学材料实现收入1.79 亿元，同比增长21.1%，化学材料收入占公司总收入的37.9%。半导体制造领域，公司晶圆化学品已经进入中芯国际、无锡海力士、华微电子等客户，其中铜电镀液成为中芯国际28nm 和无锡海力士32nm 技术节点的基准；用于晶圆制程的铜、铝清洗液也已实现稳定供货。受益国内半导体产业的发展和进口替代需求，公司化学材料业务有望维持快速增长。

    原材料涨价导致涂料业务盈利承压。2017 年公司涂料业务收入同比增长3.3%，受原材料涨价影响，毛利率同比下滑6.4ppt 至33.8%，其中氟碳涂料业务收入2.13 亿元，同比增长1.2%，氟碳涂料销量5,028 吨，同比下降2%，毛利率同比下滑6.2ppt 至34.9%。

    上海新昇大硅片项目进展顺利。上海新阳参股公司上海新昇300mm 大硅片从2017 年2 季度开始已经向中芯国际等代工企业提供样片认证，目前已经实现挡片、陪片、测试片等产品销售，2017 年上海新昇实现收入2,470 万元，净利润-2,589 万元。目前上海新昇硅片正片的认证工作进展顺利，等待客户的验证确认。

    盈利预测

    维持2018 年EPS 预测0.52 元/股，引入19 年EPS 预测0.69 元/股。

    估值与建议

    目前公司股价对应2018/19 年市盈率75/56x，由于芯片国产化板块估值上移，我们上调目标价16%至36 元，目标价对应2018/19年70/52x，维持中性评级。

    风险

    考普乐商誉减值风险，大硅片项目认证低于预期。