1H18 业绩符合预期

    上海新阳公布2018H1 业绩：营业收入2.51 亿元，同比增长8.5%；归属母公司净利润-1,876 万元，同比下降154%，对应每股盈利-0.10元，符合前期业绩预告。2Q 实现营收1.39 亿元，同比增长15%，实现归母净利润-3,470 万元，同比下降308%。业绩大幅下滑主要是子公司考普乐盈利大幅下滑，公司计提商誉减值准备5,958 万元所致。

    发展趋势

    化学材料及配套设备保持稳健增长。受益晶圆化学品销量增长、晶圆划片刀规模化销售及配套设备增长，上半年化学材料营收9,418 万元，同比增长6.6%，配套设备营收3,105 万元，同比增长38.4%。伴随我国投建晶圆产线不断增加及电子化学材料国产化需求提升，公司化学材料和配套设备有望继续稳健增长。

    产品价格下降叠加原材料涨价，考普乐盈利大幅下滑。2018 年上半年考普乐实现营收1.21 亿元，同比增长15.5%，实现净利润974万元，同比下降41.5%，净利润大幅下降主要是市场竞争激烈使得产品价格不断下降、原材料持续涨价及研发的新产品市场推广远不及预期，上半年毛利率同比下降6.5ppt 至30.1%。

    上半年上海新昇收入快速增长并实现盈利。目前公司持有上海新昇27.56%股权，2018H1 上海新昇实现营收7,826 万元，因确认相应财政补贴等原因，实现净利润1,015 万元。1Q18 末新昇300mm硅片正片通过上海华力微电认证并开始销售，中芯国际等晶圆厂验证进展顺利。目前新昇月产能已超过6 万片，预计2018 年底可达10 万片/月。客户认证顺利叠加产能不断增加，上海新昇业务规模有望快速扩张。

    盈利预测

    因公司计提商誉减值及考普乐毛利率大幅下降，分别下调18/19年盈利预测78%/23%至0.12/0.54 元。

    估值与建议

    目前公司股价对应2019 年市盈率51x，因下调盈利预测我们下调目标价13.9%至31 元，较目前股价有12.3%的上涨空间，目标价对应2019 年58x P/E，维持中性评级。

    风险

    化学材料增长低于预期，涂料销量和价格低于预期。