1~3Q18 业绩符合预期

    上海新阳公布1~3Q18 业绩：营业收入3.94 亿元，同比增长8.3%；归属母公司净利润-255 万元，同比下降104%，对应每股盈利-0.01元，符合业绩预告。业绩大幅下降主要是子公司考普乐盈利能力下滑，公司计提商誉减值0.6 亿元，同时管理费用及研发费用合计同比增加1,840 万元所致。3Q18 公司营收1.42 亿元，同/环比增长8%/3%，归母净利润1,622 万元，同比下降28%。

    发展趋势

    化学材料及设备保持稳健增长。受益于半导体制造化学品继续放量增长、划片刀规模化销售以及配套设备增长等，母公司业务继续快速增长，1~3Q18 母公司实现营收2.03 亿元，同比增长16%，盈利较去年同期增长25%。伴随我国投建晶圆产线不断增加以及半导体材料国产化需求提升，母公司业务有望保持稳健增长。

    产品价格下降叠加原材料涨价，考普乐盈利大幅下滑。由于产品销售价格下降、原材料价格上涨以及新产品推广不及预期等，1~3Q18 子公司考普乐盈利较去年同期下降1000 万元以上。同时公司基于考普乐经营状况，计提商誉减值准备0.6 亿元。

    参股公司上海新昇实现盈利，投资收益同比增加。目前公司持有上海新昇27.56%股权。上海新昇300mm 大硅片自2Q17 开始向中芯国际等提供样片认证，并有挡片、陪片等持续销售，因财政补贴收入等上海新昇实现盈利，为公司贡献投资收益，1~3Q18 公司投资收益同比增加745 万元。

    盈利预测

    由于子公司考普乐经营继续欠佳，我们分别下调2018/19 年归母净利润预测27%/13%至1,600/9,000 万元。

    估值与建议

    目前公司股价对应2019 年市盈率36x。因下调盈利预测及行业估值中枢下移，我们下调目标价35%至20 元，较目前股价有18%的上涨空间，目标价对应2019 年43x P/E，维持中性评级。

    风险

    化学材料增长低于预期，涂料销量和价格低于预期。