预计2018 年归母净利润同比下降90 %

    上海新阳发布业绩快报，预计2018 年实现营收5.6 亿元，同比增长18.5%，实现营业利润827 万元，同比下降90%，实现归母净利润710 万元，同比下降90%，对应每股盈利0.04 元，符合前期业绩预告。2018 年公司利润大幅下滑主要是对子公司考普乐计提商誉减值5,958 万元以及考普乐盈利大幅下滑所致。

    4Q18 公司实现营收1.66 亿元，同/环比增长52.7%/16.6%，实现归母净利润965 万元，同/环比下降36.4%/40.5%。

    关注要点

    子公司考普乐盈利下滑及计提商誉减值，导致公司2018 业绩大幅下降。2018 年子公司考普乐由于产品价格下降、原材料价格上涨以及新产品推广不及预期、新投资项目尚处于建设期等，导致盈利大幅下降，同时公司基于对考普乐经营状况的判断计提商誉减值5,958 万元，叠加研发费用和人力成本等上升，导致公司2018年归母净利润大幅下降。

    化学材料及设备有望保持稳健增长。受益于半导体制造化学品销量增长、划片刀规模化销售以及配套设备增长等，母公司业务保持较快增长。目前我国集成电路产业仍处于快速增长阶段，公司晶圆化学品进入中芯国际、无锡海力士等大客户，其中铜电镀液是中芯国际28nm 和无锡海力士32nm 技术节点的Baseline，清洗液也实现稳定供货，未来公司半导体材料业务有望稳健增长。

    上海新昇正片实现认证销售，划片刀及光刻胶项目持续投入。上海新昇300mm 大硅片自2Q17 开始向中芯国际等芯片代工企业提供样片进行认证，并有挡片、陪片及测试片等持续销售，1Q18 末硅片正片通过华力微电子认证开始销售。公司设立合资公司继续扩建5 万片/月划片刀产能，达产年收入8000 万元，净利润1300万元，同时设立合资公司研发193nm 光刻胶，有望填补国内空白。

    估值与建议

    下调2018 年盈利预测56%至710 万元，维持2019 年盈利预测0.9亿元，引入2020 年盈利预测1.1 亿元。目前公司股价对应2019/20年65/53x 市盈率；由于行业估值中枢上移以及估值切换到2019年，我们上调目标价40%至28 元，较目前股价有6.7%的下降空间，目标价对应2019/20 年60/49x PE，维持中性评级。

    风险

    电子材料增长低于预期，涂料业务盈利低于预期，商誉减值风险。