事件：上海新阳发布中报，报告期内，实现主营收入3.00 亿元，同比增长8.26%。归母净利润0.26 亿元，同比下滑90.64%。扣非归母净利润0.25 亿元，同比增长80.52%。同时，公司计划募集资金15 亿元，用于光刻胶以及合肥高纯化学品基地的建设。

    投资要点

    Q2 季度扣非归母净利润同比、环比改善明显。2020 年中报业绩大幅下滑，主要由于2019 年中报存在3.05 亿元的非经常性损益；2020 年Q2季度的扣非归母净利润为0.16 亿元，同比增长100.43%，环比增长66.08%，主要是由于公司的电镀液、清洗液等高纯化学品业务在中芯国际等用户取得突破。

    战略意图逐步明朗，产品得到业内认可。上市之初，公司就将业务方向聚焦在铜互连、电镀液、清洗液、光刻胶以及部分研磨液等领域。相关业务属于半导体材料领域技术壁垒最高的业务方向，大部分业务国内较少竞争，或者没有企业取得技术突破。时至今日，公司电镀液已经放量、清洗液开始起量，更多其他产品处于突破的关键时点。公司的努力也得到了中芯国际等巨头的认可，战略配售的额度较大。

    光刻胶业务值得期待。公司目前在光刻胶领域的业务覆盖I 线、KrF 厚膜、ArF 干法以及ArF 湿法光刻胶。从公司的团队配置，设备就位，以及研发进展看，我们认为公司有可能是国内率先在KrF、ArF 领域取得突破的企业之一。公司也将KrF 厚膜光刻胶、ArF 干法光刻胶列为募投项目，彰显了公司的信心。同时，为了更好推进ArF 湿法光刻胶的研发同时控制风险，公司调整了芯刻微的股权结构，研发过程中的风险主要由大股东承担，一旦实现突破，上市公司将重新控股芯刻微。

    切入抛光液领域。公司与大股东控股公司上海晖研签订《战略合作协议》，合作开发抛光液业务，抛光液属于体量较大的半导体材料，安集微电子在这个领域有一定的领先优势。公司此前研发的铜制程清洗液和安集微电子的业务属于错位竞争，预计抛光液业务同样属于错位竞争的情形。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022 年归母净利分别为0.82亿元、1.25 亿元和1.80 亿元，EPS 分别为0.28 元、0.43 元和0.62 元，当前股价对应PE 分别为216X、142X 和99X，维持“增持”评级。

    风险提示：新产品研发进度低于预期；客户认证进度低于预期。