再生型植入器械的领航者

    公司是国内再生医学材料及再生型医用植入器械领军企业。2010年主导产品生物型硬脑（脊）膜占整个脑膜市场43%的份额，居市场首位。公司拥有"再生型医用植入器械国家工程实验室"和多项专利技术，技术水平处于国内领先地位，产品毛利率高达90%以上。现有主要产品销售集中在颅脑修复膜和腹腔修复膜市场，根据国内颅脑和腹腔手术量估算终端市场约为5亿元和8亿元，整体市场规模还较小。目前在研发项目包括骨填充材料、人工食管、小口径血管、人工韧带、神经导管等产品。

    销售集中在三甲医院，未来市场拓展进度平稳 公司采取以重点医院辐射效应带动代理商销售的销售策略。客户群主要集中在250多家三甲医院，并涵盖北京天坛医院、上海华山医院等神经外科权威医院。由于公司主要产品面对高端手术，受我国现有医疗水平和条件限制，预计未来市场拓展进度平稳。

    募集资金主要用于扩大产能、新建实验技术平台和构建营销网络 公司IPO发行1530万股，发行价18.2元，募资净额2.47亿元，超募约1.4亿元。本次募集资金主要用于进行国家工程实验室建设、增加一条护创膜生产线和全国及海外营销网络的扩建，并进行产品海外推广。

    风险提示

    1）主导产品单一；2）原创技术产业化的风险；3）产品降价风险 ? 合理价区间20.4~23.4元 预计11~13年净利润增长37%、30%、25%，EPS（摊薄）0.73、0.95、1.18元/股。公司主导产品再生植入医学材料盈利水平较高，所在细分领域有较大发展潜力，但短期看现有产品线仍较单一、市场规模尚小，预计未来2年内市场推进平稳。给予公司一年期合理价值区间20.4~23.4元/股，对应11PE为28~32X。