事件:

    公司公布了2014年三季报,2014年前三季度实现营业收入1.25亿元,同比增长6.34%;营业利润2925万元,同比增速28%;利润总额3455万元,同比增速18%;归属母公司净利润2842万元,同比增速16%。基本每股收益0.23元。

    2014年第三季度,公司营业收入4542万元,同比增长10%;营业利润1292万元,同比增速48%;利润总额1484万元,同比增速38%;归属母公司净利润1239万元,同比增速31%。每股收益0.1元。

    结论:

    我们延续中报点评的观点,继续看好公司的长期投资价值。三季报中,关乎公司长期发展的信息有两个,一是公司继续成立项目公司(广州润清,广州美昊),以提升新产品的研发效率;二是国家工程实验室成为公司全资子公司,和科技园公司成为孵化平台的两个引擎,公司的技术平台优势得到加强。

    从公司技术平台价值,以及产品梯队角度,我们认为冠昊生物目前的投资价值被严重低估。估值是一方面,我们更看重公司技术平台的内生性增长动力和新产品带来的巨大市场空间。技术平台方面,公司构建了生物医学材料和细胞治疗技术平台,从植入医疗器械角度看,公司具备上游材料创新开发能力和优势;从产品孵化和商业化角度看,以优得清为代表的模式为公司的新产品研发和商业化提供了激励机制。公司在研产品众多,他们是公司未来股价的重要支撑因素。从竞争对手的角度,公司在国内生物医学材料领域占据了制高点,我们认为可以预见的未来,潜在竞争对手不会对公司造成显著威胁。我们继续给与公司强烈推荐的评级,维持今年年内80元目标价的判断。

    点评:

    1. Q3单季度业绩增速提升。

    今年前三季度公司收入和净利润增速分别为6%和16%,我们已经在公司中报点评中指出,今年公司向细胞治疗技术平台加大研发投入(前三季度研发费用超过400万元),并且股权激励摊销费用较高,而细胞治疗技术平台目前尚未产生收益,所以如果剔除这一部分影响,以产品口径测算,公司现有产品的实际净利润增速应明显高于表观业绩增速。

    2014年第三季度,公司营业收入和母公司净利润同比增速分别为10%和31%。第三季度毛利率91.4%,同比上升了1.3个百分点;期间费用率为61%,同比减少了6.7个百分点。通常一、二季度是公司的淡季,三、四季度是旺季,从去年的情况也可以看出这样的状态,我们判断今年四季度也将保持这样的趋势,看好四季度单季度业绩增长情况。

    2. 新产品推进顺利,为股价提供长期支撑动力。

    我们重点关注公司的ACI、生物组织型补片、优得清的人工眼角膜以及细胞治疗技术平台的推动进展。根据公司三季报,2家签约医院完成ACI手术6例,并且根据患者3个月后随访MRI结果,与其他产品报告中6个月的结果相符,说明ACI效果达到或者好于预期。

    生物型组织补片已于今年9月向国家局评审中心递交了专家评审会补充意见的资料,我们的判断是年底左右拿到注册证书。

    优得清的人工眼角膜已经完成了48例临床试验,且术后脱盲率显著高于原方案要求。我们推测年底前后能够完成全部临床试验,最后一例临床试验完成后经过6个月的观察期,递交证书申报材料,报证周期6-12个月,所以根据正常审批流程速度,我们判断2016年年中前后可以拿到注册证书。但是基于该产品已经进入了创新医疗器械审批流程,我们估计行政审批的周期会缩短,乐观估计2015年年底前后能拿到证书。细胞治疗技术平台方面,公司和台湾鑫品生医在免疫细胞存储方面合作,目前土木工程已进入了施工阶段。公司于今年7月公告,成立北大冠昊干细胞研究院,今年三季度,根据承诺,公司大股东已将市值2000万元的上市公司股票过户给了北大教育基金会,研究院公司的设立正在推进过程中。

    此外,公司的透明质酸和椎间融合器PEEK材料,完成了动物实验,未来将陆续进入临床试验。

    所以,公司的主要产品均在按计划推进,并且新产品梯队很饱满,他们将是未来公司股价的主要支撑因素。3. 激励机制将加速公司成果转化。

    公司投资的人工眼角膜公司优得清是内部研发市场化激励的一个案例,三季报中,我们注意到两点,第一,由公司全资子公司广东冠昊生物医用材料开发有限公司设立全资子公司广州润清生物科技有限公司,致力于公司在研产品第二代人工角膜的研究和开发。该产品原为上市公司层面研发,现在将其转为项目公司开发,有助于提升产品商业化速度。第二,由公司全资子公司广东冠昊生物医用材料开发有限公司全资设立广州美昊生物科技有限公司,致力于公司在研品种透明质酸的研究和开发。以上两家孙公司的成立,和优得清的性质相同,通过成立项目公司的形式,提高研发效率,对研发人员产生激励效应。

    4. 孵化器进一步完善。

    此外,公司的董事会通过一项议案,公司将出资5000万元,把2008年成立的再生型医用植入器械国家工程实验室(国家工程实验室)设立为全资子公司,国家工程实验室研发和技术实力突出,成立为独立法人。国家工程实验室为公司的研发提供支持。成为全资子公司后,将和公司另一子公司生命健康科技园成为孵化器的两个引擎,科技园提供服务支持,国家工程实验室公司提供研发与技术支持,从而进一步加强上市公司技术平台的优势地位。

    盈利预测与投资评级。

    公司的技术平台投资价值我们已在之前的报告中反复指出,此不再赘述。从股东结构来看,根据公司定期报告披露的数字,今年前三季度,前十大流通股东中,机构投资者的持股比例显著上升(大股东已经解禁,未考虑大股东的持股比例,仅指机构投资者),说明公司投资价值受到市场更多地认可。我们预计公司 2014-2015 年的每股收益分别为 0.44 元和 0.60 元,继续给予“强烈推荐”的投资评级。维持今年 80 元目标价的判断。

    投资风险:

    1.新产品的研发和市场推广风险。