事 项

    近期公司公布了2015 年中期报告,以及员工持股计划。报告期公司实现营业收入8663 万元,同比增长8.86%;净利润1706 万元,同比增长6.42%。基本每股收益0.07 元。

    公司发布公告,将推出员工持股计划,员工将以自有资金和配资的形式参与。

    主要观点

    1. 收入同比增长稳定,成本上升明显。

    报告期内公司收入增速比较稳定,但是成本上升明显,公司营业成本1337 万元,同比增长了48%,导致公司营业利润和利润总额出现下滑。而公司营业成本增加的主要原因在于公司代理产品业务和细胞技术服务的成本大幅上升。特别是细胞技术服务营业成本接近200 万元,超过其业务收入规模。

    2. 脑膜增长稳定,期待新的业绩增长点。

    2015 年上半年,脑膜建实现收入7495 万元,同比增长8.52%。从收入结构来看,脑膜依然是公司最大的收入来源。该产品毛利率91.94%,同比略有增加。从业务线上来看,除了脑膜之外,公司其他业务尚未形成对公司业绩的有效拉动。免疫细胞存储业务和ACI 业务尚未形成规模,今年一季度公司的生物型组织补片获得了医疗器械注册证书,这些业务依然是公司未来的主要投资看点。

    3. 产品梯队与技术平台。

    从公司中报披露的情况来看,今年上半年除了生物型组织补片取得了医疗器械注册证之外,公司的骨填充材料、透明质酸、冠昊生物人工眼角膜等产品均在临床试验的推进方面取得了进展。

    公司投资的优得清所从事的人工眼角膜项目,已经完成了临床实验,脱盲率超过了预期指标。我们推测公司将在今年年内,或者明年上半年取得产品的注册证书,这将是公司未来的重磅产品之一。

    今年7 月份公司发布公告,将收购珠海祥乐原有股东的股权。珠海祥乐的主营业务是人工晶体的进口和销售,是爱锐人工晶体的中国总代理,其在中国市场的份额大约为20%。珠海祥乐目前在国内已经具备了比较完善的眼科领域销售渠道,这种渠道资源有利于未来公司人工角膜产品的市场推广。

    4. 推出员工持股计划,看好公司长期投资价值。

    我们看好公司生物医学材料技术平台的长期投资价值,从行业发展规律来看,掌握上游生物医学材料的研发技术,是植入医疗器械公司的核心竞争力所在。从竞争格局来看,国内不少优质植入医疗器械公司都已经被外资品牌并购。冠昊生物所掌握的生物衍生材料研发技术代表了未来生物医学材料行业的发展方向,脑膜产品成功地对外资产品进行了进口替代,同时正在开发新的应用领域。公司在A 股市场具有一定的标的稀缺型,具有长期投资价值。

    同时公司披露了员工持股计划草案,通过员工自筹资金,以及大股东提供等比例借款,再加上银行配资形成资管计划。参与公司员工持股计划的人员包括公司核心高管和员工总计不超过60 人。目前公司股价27 元左右。此时推出员工持股计划显示了公司对于自身发展的坚定信心。

    5. 关注公司的对外投资和业务布局。

    公司具有生物医学材料技术平台,掌握上游材料创新能力,使公司在下游产品开发方面具有比较强的内生性增长动力。同时,公司也在通过对外投资的形式快速丰富自己的业务和产品线。我们注意到从ACI 技术的引进,到投资优得清,公司除了发展自身技术之外,开始更多地通过对外合作的模式丰富,并加速自己产品和业务的发展。

    今年公司还收购了明兴生物和申佑医学的部分股权,增强了公司在人源细胞软骨修复技术的优势,借助明兴生物的销售渠道和销售团队,可以使的ACI 产品迅速拓展市场。投资珠海祥乐也是如此,我们看好公司的业务布局,他们将在未来帮助公司的产品线逐渐放量。

    盈利预测与投资评级:

    按照公司现有总股本2.45 亿股计算,我们预计公司2015-2017 年每股收益分别为0.25 元,0.32 元和0.41 元,对应目前动态PE 分别为157 倍,121 倍和95倍。我们看好公司生物医学材料技术平台的发展潜力,以及新产品给公司未来打开的市场空间,给予公司“强烈推荐”的评级。

    风险提示

    1. 产品研发与市场推广风险。