投资要点：

    IT 制造业物流外包需求强烈，未来市场空间大。IT 制造行业原料具有“小、散、杂、多”特性，产品结构复杂，更新换代速度快，仓储管理难度较大，因而IT 制造业物流外包比例较高。目前我国IT 制造业正处于高速发展期，未来5 年复合增长率预计达25%，未来IT 制造业物流外包的市场空间巨大。

    仓库优势+管理精良成就综合物流高毛利高增长。我们认为飞力达综合物流业务核心竞争力强，主要体现在： 1）仓库优势，公司仓库规模大、类型优、布局好，竞争力强；2）管理精良，公司拥有高效物流IT 系统、丰富的库存管理经验以及较高的配送时效，客户粘性强。综合物流业务过去三年复合增长率达50%，毛利率达56%，呈现高毛利高增长特点，将成为公司未来盈利的核心。

    预期差在于未来毛利率有望保持稳定。市场一直担心公司将出现与新宁物流上市以来毛利率严重下滑的情况。我们认为新宁毛利率下滑的原因在于业务结构变化、异地扩张激进导致子公司亏损严重等，飞力达恰恰在这几点与新宁有较大区别：1）公司的业务重心从低毛利的基础物流过渡至高毛利的综合物流；

    2）公司采取稳健的异地扩张策略，深耕物流需求高的昆山地区；3）公司有强大的基础物流能力以及优良的管理能力作保证，采用品牌商策略绑定客户以保证新增仓库货源。因此我们认为飞力达未来毛利率有望保持稳定甚至提高。

    IPO 提升公司核心竞争力，募投项目保证未来三年高增长。公司募投项目新增仓库主要在昆山地区，项目投产后，仓库面积增长7.5 万平方米，按目前昆山仓库的盈利水平，我们预计项目2012－2014 年分别贡献业绩 0.08 元、0.38元、0.18 元，将进一步巩固公司在昆山的龙头地位。

    首次覆盖给予增持评级。我们认为飞力达物流仓库规模与管理能力优势明显，募投项目新增仓库的货源有保证、产能扩张及时以及毛利率稳定，必然带来稳定的业绩增长。我们预计公司未来三年EPS 分别为0.84、1.12、1.5 元，CAGR达30%。考虑到公司未来增长较快且稳定，我们首次覆盖给予增持评级。