事件：公司公告三季报，1-9月份实现营业收入8.65亿元，同比增长11.6 %，实现营业利润8025万元，同比上升3.1%，归属于上市公司股东的净利润5691万元，同比上升15.5% ，摊薄后EPS 0.53 元。其中，三季度实现营业收入3.2亿元，同比增长12.8%，实现营业利润3099万元，同比增长17.6%，归属于上市公司股东的净利润2232万元，同比上升19.4%，摊薄后EPS 0.21元。

    点评：

    三季度呈现弱旺季态势。三季度笔电产业虽然出现旺季态势，但受到欧美需求疲软影响，旺季力度较往年明显偏弱。3季度全国笔记本产量、出口量和江苏笔记本产量环比分别增长8.49%、17.97%和-5.44%。2005-2009年，上述三个环比数据均值为17.5%、23.8%和17.9%（2010年行业淡旺季不明显，属于特例）。受到大环境影响，公司当季盈利低于我们的预期。

    公司快速扩张导致成本增幅高于收入增长。公司三季度收入环比增长8.3%，与笔电行业形势基本一致。宏基战略调整（因处理渠道库存，宏基三季度PC出货量下降23.2%）对公司的负面影响三季度仍在延续，但华硕和联想出货量的快速增长（三季度PC出货量分别增长18.5%和25.2%）保证了公司收入正增长。成本方面，由于公司三季度继续加大分支机构（重庆子公司为配套宏基大幅增加仓库和人员）和跨业拓展（爱立信和易智供应链项目已经实质性启动）的投入，总成本环比增长9.3%，略高于收入增长，主要是营业成本和管理费用分别环比增加15%和13%。

    4季度依然是弱旺季。从目前欧美经济形势和全球消费电子订单看，4季度全球笔电出货量较三季度将略有下降。从公司角度看，由于4季度宏基力推超级本将带来出货量环比增长，公司主业收入和利润环比将小幅增长。另外，4季度政府补贴和华东信息9月并表将额外贡献700-800万税前利润。

    下调公司盈利预测，但维持"强烈推荐"评级。前期我们对笔电消费的疲软和公司成本快速增长的估计不足，盈利预测过于乐观，现下调公司2011-2013年EPS至0.83/1.08/1.40元，PE为22.5/17.2/13.3倍。公司前期股价跌幅对利空消化较为充分，考虑到笔电业明年将复苏（兴业电子组预计2012年全球PC出货量同比增长8-10%，2011年为2.9%），同时公司跨业拓展明年将逐步显出成效，我们依然看好公司的中长线价值，给予公司2012年23倍市盈率（较行业平均PE溢价15%）和24.8元的目标价。维持"强烈推荐"评级。