成本快速上升拉低毛利率。三季度收入的高增长，来源于三季度联想等企业的出货量继续保持旺盛势头，抵消了 碁 宏 的销量下滑带来的负面冲击。而毛利率从第二季度的 34.7%下降到三季度的 30.5%，则主要在于成本方面公司加大异地扩张的投入。三季度飞力达成本环比增长 11%，远高于二季度 4%的同比增幅。

    政府补贴和华东信息并表还将提高四季度业绩。公司于 10 月 20 日收到政府补贴 300 万元，并且在三季度中收购的华东信息科技公司将在四季度中贡献完整盈利。我们估计这两项一共在第四季度能增厚 EPS0.04元。

    预计今年 EPS0.95 元，给予“审慎推荐”评级。公司在昆山地区有着良好稳定的客户关系，随着品牌商向内陆地区的迁移，公司着手开拓西南市场。尽管有着和品牌商捆绑的优势，但在资金和人力成本都高企的经济周期里异地拓展，成本将不可避免地迅速上升，加上异地业务前期毛利率将明显低于早已成熟的昆山地区，因此我们对近期公司毛利率的判断是将进一步下滑。我们预测 2011-13年公司 EPS为：0.95、1.28、1.50元，对应 PE分别为 19.6、14.5和 12.4倍，在物流行业中处于接近最低水平，具有相当吸引力。鉴于欧美经济持续疲态，IT业复苏较为缓慢，公司营收增速仍面临极大不确定性，给予“审慎推荐”评级。

    风险提示：国内外经济大幅下滑，IT 业复苏低于预期。