投资要点

    综合物流是公司未来盈利的核心

    公司是一家专注于IT 制造业的物流服务商，业务主要由基础物流服务和综合物流服务构成。基础物流服务包括货运代理、国内运输等传统物流服务，行业壁垒较低，市场竞争激烈，2011 收入占比61%，20%的毛利率，利润贡献为40%。

    综合物流服务是以仓库管理为主的现代物流服务，为客户提供的服务主要包括仓租、配送、进出仓和增值服务业务。综合物流服务业务附加值高，并且公司仓租成本较低，无论是仓库的位置、类型还是数量均处于昆山地区前列。综合物流服务占比逐年攀升，2011年收入占比31%，毛利率高达53%，利润占比54%，综合物流服务是公司未来盈利的核心。

    天时、地利、人和确立公司优势

    天时：伴随昆山地区承接东莞电子产业转移，IT产业得以迅速发展的契机，公司业务得以壮大；地利：公司在昆山保税区内强大的仓库租赁能力，稀缺的仓租资源确定了公司核心优势地位；人和：中国海关监管的复杂性、电子产品的繁杂性、时效性等高要求造就了公司的软实力，构筑了进入壁垒。

    随着西部地区电子产业的快速发展，重庆与昆山高度重合的笔电产业链，在没有大量新增需求和技术革新的情况下，重庆与昆山必然产生此消彼长的情况。我们认为在昆山地区的IT产业将出现滑坡，从而影响公司在昆山的业务。

    但公司紧跟IT转移的步伐，在重庆租赁仓库，享受产业转移带来的收益，随着宏基在今年的大规模投产，我们看好公司在重庆的发展前景。

    看好超级本，带动2013 年出货量公司90%以上的收入来自于IT 行业，业绩与IT 行业的景气周期密切相关，未来几年IT 行业最大的看点莫过于超级本的推出和重庆IT 产业链的产业转移。我们认为轻薄、低耗但不低能的超级本作为下一代笔记本电脑，随着成本下降和今年三季度windows8 的推出，全新的体验将带动超级本2013 年出货量增加。

    盈利预测与投资建议受宏观环境和昆山IT 制造业景气度不高，公司异地扩张成本费用增加影响，公司2011 年业绩增速明显放缓，2012 年公司募投项目的投产和重庆市场的扭亏为盈，业绩增速尚可，随着超级本成本下降配合换机潮将带动超级本2013 年的出货量增加。我们预计公司2012、2013 年EPS 分别为0.55、0.65 元，对应于8 月3 日收盘价8.65 元对应PE 分别为15.7、13.4 倍，给予“推荐”投资评级。

    风险提示：1）IT 景气度差；2）异地扩张成本费用控制不力；3）仓库到期无法继续租赁或租金大幅度上涨