业绩增速扭转下滑趋势，完全符合预期。如果扣除当期股权激励成本700万元，中报实际利润同比增长高达40%。其中2季度公司单季实现净利润3370万元，同比增长56%，折合EPS0.2元。公司2季度一举扭转2011年1季度以来增速逐季下滑的趋势，重回增长快车道。

    营业收入高增速源于新增贸易执行业务，利润增长仍靠综合物流。公司于去年下半年开始开展重工和智能手机贸易执行业务，今年上半年实现营收2.1亿元、净利180万元。公司介入贸易执行的主要目的是借此介入其他产业的综合物流服务，贸易执行并非未来发展重点。报告期公司利润增长核心仍来自于综合物流，上半年公司综合物流实现营业收入和毛利分别为2.6亿元和1.34亿元，同比增长27.4%和17%；毛利率为51.9%，下降4.57个百分点，主要因为开展西南地区业务的前期投入成本而贡献利润有限。另外，去年下半年公司收购的华东信息上半年按55%股权比例贡献利润351万元，收到政府补贴573万元。

    跨区扩张已显成效。扣除贸易执行业务后，上半年昆山地区业务基本没有增长，上海和苏州地区营收分别增长7.5%和-2.8%，业务增量主要来自昆山之外的西南、南京、淮安、深圳等地。其中，去年下半年新设立的重庆子公司实现营收6500多万，其余地区实现营业收入1.28亿元，同比大增305%。报告期，昆山、上海和苏州以外地区的营收已经占到总营收的21%，去年同期仅为6%，说明公司跨区扩张已经取得显著成效。

    下半年增量主要看纬创FTL业务和超级本量产。今年上半年，公司已独家拿下纬创的FTL业务，预计三季度开始昆山地区的业务量将显著增加，由于FTL业务对管理水平要求更高，毛利率更高，因此将给公司昆山地区综合物流业务带来更高的业绩弹性。另外，近期超级本预期逐渐升温，业内人士认为从今年下半年超级本将开始小幅放量，随着价格下降明年或出现井喷。公司主要客户宏基和华硕已经开始超级本试产，重庆子公司今年业务量猛增即因为此。未来若超级本需求爆发，重庆子公司将持续高增长，而昆山地区零配件产业也将获益，这是公司业绩超预期的重要看点。

    盈利预测和评级。我们维持公司2012-2014年EPS分别为0.55、0.63、0.78元的盈利预测，对应PE分别为16.3、14.3、11.5倍。公司上半年已实现EPS0.26元，我们预计下半年实现EPS0.29元，考虑3、4季度电子消费旺季的概率较大，增量部分仅考虑纬创和重庆子公司(4月份才盈亏平衡)的贡献。公司目前估值显著低于行业平均水平，安全边界较高，同时存在开拓新客户和超级本两个可能的超预期因素，继续维持“买入”评级。