事件

    　　公司发布2022 年报及2023 年一季报：1） 2022 年公司营业收入67.72 亿元，同比降低2.63%；归母净利润1.08 亿元，同比降低42.51%；扣非后净利润0.84 亿元，同比增长37.65%；2） 2023 年Q1公司营业收入 10.72 亿元，同比降低47.62%；归母净利润-0.14 亿元，同比降低128.86%；扣非后净利润-0.17 亿元，同比降低146.17%。

    　　点评

    　　货代业务运价下跌业绩短期承压，盈利能力有所波动。2022 年公司营业收入 67.72 亿元，同比降低2.63%，其中Q4 同比降低33.97%；23Q1 收入10.72 亿元，同比降低47.62%，主要系行业运价高位大幅下挫；2022 年归母净利润及扣非后净利润同比分别降低42.51%、增长37.65%，剔除上年同期资产处置收益影响，22 年盈利能力提升；23Q1 归母净利润及扣非后净利润同比转亏，主要系收入下降及信用减值损失增加。分业务看，2022 年国际货代业务/综合物流服务业务营业收入同比下降7.62%/增长12.65%；货代业务短期承压主要受外部运价下跌影响，随着国内疫后复苏及亚洲航运需求回暖，23 年货代业绩有望逐季改善，同时公司坚持提高供应链运营效率，持续吸引客户，实现综合物流服务业务收入增长。

    　　物流核心能力突出，长期逻辑不变。公司将自身优势与市场需求相结合，持续深耕电子信息制造、汽车制造、新能源以及智能制造等行业主赛道，通过强大的运输网络资源，以及专业的IT 制造业物流服务能力，为品牌商持续提供高附加值的供应链服务，同时也不断提升自身的综合服务能力和抗风险能力。在电子信息制造业全球需求低迷的情况下，公司依旧保持良好发展势头，同时在汽车及零部件行业也新引进了一批客户，2022 年共新增客户2440 家。我们依旧看好公司未来继续拓展服务链条和范围，不断打开新的增长空间。

    　　持续深化数据科技驱动战略，提升未来核心竞争力。公司与阿里云、IBM、德勤共同展开深入合作，加大算法和建模的研究，推进双中台建设。此外智能化仓库也在同步推进中。在销售模式上，公司实现了从传统营销向精准营销的数字化转变。随着公司数据科技能力的不断深入，我们认为其可作为充分的底层推动力，帮助公司在未来的几年内通过业务中台为客户提供统一、高效、标准化和可跟踪的服务体系，助力公司各项业务高效快速发展。

    　　主要盈利预测及假设：考虑到外部经济环境不及预期，我们适当下调此前的盈利预测，并新增对25 年的盈利预测。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为1.32/1.60/1.92 亿元，EPS 分别为0.36/0.43/0.52 元（原23-24EPS 分别为0.49/0.69元）。对比可比公司，考虑公司业务结构优化带来综合物流能力不断提升，给予2024 年20 倍PE 估值（原为2022 年35x），对应目标价为8.6 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：宏观经济恢复不及预期，业务开展不及预期，行业政策发生变化