投资逻辑

    专注高端封装的领先企业：公司是国内专注于LED 封装的领先企业，也是国内唯一批量供应中大尺寸LED 背光源的企业，LED 背光和照明业务占比公司营收的87%，构成公司业绩的主要贡献点；

    下半年毛利率大幅下滑，有望企稳并小幅回升：2011 年下半年LED 下游需求恶化导致公司毛利率大幅下滑，三季度和四季度单季的毛利率分别为26.4%和24.7%，环比下滑5.7 和1.6 个百分点，随着LED 行业需求的逐步回暖和公司产品结构，2012 年毛利率较四季度有望企稳并小幅回升；

    背光业务受益Opencell 和背光模组产业转移：台湾和韩国企业与LED 背光产业链的高度契合使得国内厂商鲜有介入中大尺寸背光领域，而随着面板行业向Opencell 的趋势发展以及国内电视厂商向上游模组环节延伸，给国内LED 封装企业带来了介入产业链的机会，公司作为国内唯一具备大批量供货经验的封装企业受益最大，下半年公司有望进入长虹供应体系；

    借雷士之手，探发展之路：照明应用是LED 最广阔的应用市场，公司携手国内照明第一品牌雷士照明，通过自身LED 技术和雷士的渠道和品牌结合加速公司LED 照明器件业务的发展，而雷士采用包销的方式将减轻公司在销售上的负担，同时公司可以通过摸索积累LED 照明应用的经验；

    投资建议

    我们预计公司2011～2014 实现净利润分别为3327 万元、4442 万元、6112 万元和8317 万元，对应2011～2014 年EPS 分别为0.31 元、0.42元、0.57 元和0.78 元，三年复合增速36%；

    我们认为公司差异化的竞争模式使得公司在LED 封装领域面临的竞争压力更小，而身处LED 背光和雷士照明供应链使得公司业绩增长更加具备可预见性，我们认为公司可以享受一定的估值溢价，目前公司股价对应2011 年的50 倍，2012 年的37 倍，给予“持有”评级；

    风险

    LED 背光业务开拓不达预期，LED 照明市场需求低迷；