投资要点
2011年年报、12年一季报业绩符合预期。瑞丰光电公告2011年年报、2012年一季报,2011年全年实现营收2.91亿元,同比增长11%;净利润3,315万元,同比下滑25%,全面摊薄EPS为0.31元。2012年一季度公司实现营收0.74亿元,同比增长2.9%;净利润498万元,同比下滑51%,全面摊薄EPS为0.05元。年报、一季报均符合我们的预期。
库存消化结束,毛利率回升。公司Q4单季度毛利率为19%,为历史最低值,主要因计提、清理库存所致。目前,公司库存水平已由2011年Q3的8,000万的高位降低至6,000万的合理水平,Ql毛利率也相应回升至23%。
季报尚未反应扩产因素,预计5月底产能翻倍。公司2012年一季报未反应出正在进行的扩产因素,Ql财报中固定资产、在建工程等科目环比2011年04均未有增加。这主要是由于公司2月下旬确认行业景气回升后才开始订购设备,新增设备Ql尚未到位。根据封装行业扩产周期,我们预计公司新增设备将于5月到达宁波厂房,6月起公司产能将增长约100%。
照明、TV优势凸显,单季度业绩将现大幅弹性。一季度已确认为行业底部,景气的高速回升已使公司产能利用率由1月的约50%提升至3月的近100%,我们判断公司Ql业绩主要由3月份单月贡献。目前公司照明、TV背光源的技术和品牌优势已在业内凸显,预计产能利用率将持续维持高位,Q2起公司业绩将现大幅弹性。
风险因素。行业景气再度下行的风险、行业竞争恶化的风险、直下式LED TV市场开拓的风险。
上调2012年盈利预测至0.60元,维持“增持”评级。我们认为行业景气高速上行趋势下,公司技术、品牌优势将进一步凸显,产能利用率将持续维持高位。我们结合公司的扩产进度,预计公司2012年将实现收入约7亿元f同比增长140%),Ql至Q4单季度EPS分别为0.05、0.12、0.20、0.24元。我们上调公司2012、13年业绩预测为0.60、1.07元f原先预测为0.51、0.76兀),目前股价对应2012、13年PE为26X、14X,考虑公司同时具备TV背光源、照明业务的领先地位及业绩高弹性,我们给予18.0元目标价,对应2012年、2013年PE30X、17X,维持“增持”评级。