事件：2019 年4 月26 日，公司披露2018 年年报和2019 年一季报。公司2018 年实现营收15.6 亿元，同比下降1.4%；实现归母净利润0.86 亿，同比下降35.7%。

    点评：瑞丰光电是国内LED 封装领先公司，近两年公司处于产能调整和新品布局阶段，我们看好公司在Mini LED 和Micro LED 等高成长领域的技术优势和成长机会，2019 年公司有望步入收获期，看好新产品放量带来业绩增长。

    1.传统产能调整，新品业务高增长

    2018 年公司营收15.6 亿元，同比下降1.4%，其中：（1）照明产品营收为7.76 亿，同比下降14%，（2）大尺寸背光市场行情有所好转，背光LED 收入为4.79 亿，同比上升2.1%，（3）其他LED 如激光光源、ChipLED 等业务发展迅速，收入为2.86 亿，同比增长46.7%。公司对产品结构进行调整，提升高毛利率产品比重，2018 年毛利率为19.7%,较2017 年增加1pct。受商誉减值等影响，归母净利润下降35.7%。

    2019 年一季度公司实现营收3.1 亿元，同比下降6.3%，实现归母净利润0.16亿，同比下降42.8%,毛利率为16.3%，同比下降2 个pct，环比下降6.4 个pct，业绩下滑主要系市场竞争加强和削减部分低盈利能力产品所致。

    2.加大研发投入，挖掘Mini/车灯等新增长点

    公司重点研发方向包括Mini LED、Micro LED、LED 车灯、CSP 产品等等，2018年公司研发投入9127.11 万元，占收入5.84%，同比增长57.45%。研发新项目取得良好的进展及成果，比如公司Mini 已应用到手机、电视、平板、VR 等电子产品，建成了国内第一条Mini LED 自动化生产线；LED 车灯方面，目前车头灯用大功率LED 产品完成开发，已开始送样客户测试，这些项目是公司未来经营的新增长点。

    3.Mini LED 行业趋势愈发明朗，公司有望持续受益Mini LED 行业在显示对比度、HDR 和性价比方面有优势，我们认为在中大尺寸LCD 领域是重要的技术升级方向，在VR 等领域的应用有望加速，未来随着国际大厂方案的逐步推出，我们认为技术趋势逐步明朗，公司作为国内技术领先公司有望持续受益。

    4.投资建议：由于公司传统业务产能调整，我们调整公司19-20 年营收预测为19.6/26.6 亿（原值为33.0/37.0 亿），归母净利润预测为1.3/2.1 亿（19-20年原值为2.8/3.6 亿），我们看好公司Mini LED 发展机遇，维持买入评级。

    风险提示：LED 行业竞争加剧风险；LED 封装盈利能力下滑风险；新品拓展不及预期风险。