事件：瑞丰光电发布最新年报显示，2019年度实现营业收入13.72亿元，较上年同期下降了12.17%，归母净利润-1.26 亿，较上年同期下降-246.27%，销售毛利率18.57%，比上年同期下降1.13 个百分点。

    同期，公司发布2020 年一季报显示：2020Q1 实现营业收入2.29 亿，同比下降26.02%；归母净利润0.07 亿，同比下降56.06%。

    业绩波动源自行业景气下滑，资产减值之后有望重拾成长。受照明市场增速趋缓、行业供给过剩，并叠加中美贸易环境突变等多重因素影响，LED 行业在历经2016-2017 年高歌猛进之后，于2018-2019 年进入下行周期，全行业大多数公司均出现较大下滑/亏损。外部环境景气不佳，使得公司业绩承压，2019 年全年收入有所下滑。亏损原因主要系资产减值所致，比如子公司玲涛光电由于人员调整致使业绩波动，公司已对其全部商誉计提减值完毕，并委派瑞丰大尺寸背光团队全面接管。随着公司嫡系核心骨干入驻，全面整合之后的玲涛光电将有望重整士气，恢复成长。

    疫情影响Q1 表现，未来成长还看需求回暖。2020 年新春伊始的新冠疫情，对国内及全球经济活动造成较大冲击，受此影响，公司一季度开工率有所不足，从而造成Q1 业绩下滑。当下国内疫情已基本受控，公司经营活动正在回归正常，展望未来，如若海外疫情可得及时控制，LED 下游需求也将有序恢复，公司经营成绩可望否极泰来。

    MiniLED 引弓待发，新型显示蓝海只差临门一脚。随着5G 商用稳步推进，更大带宽、更高网速必将促进超高清视频产业链快速成长。电视终端既是高清视频产业链中重要一环，又可作为家庭物联网核心入口，有望率先受益。故而，无论是传统家电代表TCL，还是互联网家电新锐力量华为，均纷纷推出其“智慧屏”产品，抢占家居物联网这一重要入口。

    瑞丰光电mini LED 背光方案无论从画质、饱和度、对比度均能达到4K、6K、8K 显示效果，且产品寿命和性价比均显著优于OLED，有望获得客户青睐。我们看到在传统电视背光领域，瑞丰有着十年积累，并与核心大客户TCL 形成股权绑定。如若下游智能电视终端类产品中mini 背光方案占比逐步提升，具有技术和渠道双重优势的瑞丰光电，可尽享先机。

    盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予增持评级。在LED 市场逐渐饱和，行业增速放缓的过去几年，瑞丰光电开辟出一条差异化竞争路线，聚焦价值含量更高的新型显示领域（mini LED+激光放映）。虽然短期业务受行业下行及疫情影响有所承压，但同时也应看到，LED 行业在经历了这一轮长达两年以上的充分洗牌之后，行业格局得到明显优化，市场份额也逐渐集中于头部企业，疫情结束后，复苏亦将逐步正常化。Mini LED，作为LED 这颗“老树”上所迸发出来的“新枝”，将有望给瑞丰光电注入新的活力。预计公司2020-2022 年实现归母净利润0.74、1.55、2.57 亿，当前市值对应PE 38.43、18.45、11.12倍，首次覆盖，给与公司增持评级。

    风险提示：

    1）全球疫情蔓延导致下游需求不及预期；2）Mini LED 产品推广进度不及预期；3）LED 市场竞争加剧。