投资要点

    公司是国内PVC 改性剂龙头企业。主要产品包括ACR 为主的加工助剂、MBS 抗冲改性剂和ACR 抗冲改性剂，用于PVC 管道、建筑材料、注塑吹塑、包装材料、日用品和汽车制品等领域。独到的丁苯胶乳与接枝聚合方法是公司相对于行业其他公司的技术门槛。预计募投项目达产后，产能增长100%，未来产品结构中将以MBS（产能3.6 万吨）为主，ACR 类产品（加工助剂与抗冲改性剂合计5 万吨）为辅。

    募投项目2012 年年中投产。将新增MBS 产能2 万吨、ACR 产能1.5 万吨，解决公司产能瓶颈。公司 MBS性价比超过国外同类产品可以实现进口替代，目前已有部分国外厂商（如三菱、陶氏）MBS 产品停转产。

    业绩弹性大与增长确定性高是主要看点，产品价格每涨100 元(0.6%)，增厚EPS 0.115 元。

    公司销量增长主要来自于三方面：1.国内PVC 硬制品行业稳定增长（年均增速10%）与替代部分CPE市场（占有率70%）；2.进口替代（新增产能占国内市场25%）与出口放量（新增产能占全球市场3%）；3. 应用领域拓宽至PVC 软制品和非PVC 制品（矿泉水、化妆品容器、膜材料替代玻璃制品和聚酯制品）。

    全球范围看PVC 制品行业足以支撑公司未来五年发展的市场空间。2010 年我国PVC 表观消费量1007万吨，增速超过10%，占全球的比重约为30%，加工助剂和ACR 抗冲改性剂的总体市场份额占全球的比重约25% 左右。国内PVC 助剂的需求量为CPE:MBS:ACR=25:4:6 ； 国外需求量为CPE:MBS:ACR=15:31:49。预计2012 年公司总产能8 万吨，占全球PVC 助剂需求总量7%。参考公司与亚星化学2010 年的出口占比分别为15%与40%，出口量至少还有2.5 万吨的提升空间。

    预计公司2011-2013 年EPS 分别为1.07、2.04 和2.35 元。考虑到公司与精细化工品行业日科化学、亚星化学直接相关，与金发科技、普利特等公司具有一定的可比性。预计公司合理估值为相对2012 年12-14 倍PE，即24-28 元。考虑到20%的申购折价，建议询价区间为21-24 元。