产能投放，市场拓展，营业收入快速增长

    由于2010 年底公司年产1 万吨ACR 项目和年产6000 吨MBS 项目相继完工并投入生产，使得公司的综合产能由原来的34000吨提升至50000 吨。新产能投放带动了公司销量增长，营业收入大幅增加。其次，2011 年公司海外市场拓展迅速，2011 年国外市场销售收入达到1.82 亿元，同比增长112.33%。

    费用上升，原料涨价，净利润小幅下降

    2011 年由于发行上市、产销规模扩大、人工成本增加等原因，导致公司管理费用同比增长54.07%，销售费用同比增长67.41%；

    并且为了满足产销规模扩大，增加了银行贷款，财务费用同比增长86.53%，费用的增加侵蚀了公司利润。其次2011 年公司的主要原材料之一丁二烯的价格大幅上涨，导致成本上升，报告期内综合毛利率同比下降0.45%，也影响了公司盈利。

    关注募投项目建设

    出于安全生产和长远规划的考虑，公司募投的年产2 万吨MBS 项目和1.5 万吨/年ACR 项目变更实施地点，建设进度有所放缓，落后于原计划。预计ACR 项目在2012 年底完工，MBS 项目在2013 年年中建设完成。MBS 产品性能也在逐步提升，我们看好此项目未来将大幅提升公司盈利。

    盈利预测、估值及投资评级

    业绩方面，我们预测公司2012-2014 年的收入分别为，8.37,11.74和14.41 亿元，同比增长9.35%，40.18%和22.81%；归属母公司股东净利润为0.56，0.80 和0.98 亿元，同比增长43.40%，42.17%和22.54%；对应每股收益为1.05,1.49 和1.82 元。按照4 月25日的收盘价，对应动态市盈率分别为18,13 和10 倍，我们给予公司“推荐”评级。

    风险提示

    注意原材料价格上涨和募投项目建设延缓带来的风险。