公司发布 12 年年报，实现营业收入7.53 亿元，同比减少1.65%，实现净利润3431 万元，同比减少12.17%，实现扣除非经常性损益后的净利润3222 万元，同比减少11.86%，实现每股收益0.40 元。公司拟每10 股派发现金红利0.5 元，每10 股转增2 股。

    点评：

    竞争加剧收入下滑 受严峻的经济形势及国家对房地产行业调控的影响，公司下游PVC 行业的开工率不足，导致行业竞争加剧及产品价格下跌。12 年公司PVC 助剂总销量4.47 万吨，同比增长5.77%，营业收入7.53 亿元，同比减少1.65%。

    管理费用和销售费用上升 12 年公司管理费用2680 万元，同比增长43.5%，主要因为人工成本和车间技术修理领用材料费用支出增加。销售费用6615 万元，同比增长18.89%，主要因为公司加大了国内外市场尤其是国际市场的开拓力度。

    MBS价格优势消失 12 年MBS主要原材料丁二烯价格国外比国内高，导致公司MBS 产品的成本优势不明显，国外MBS产品大量进入国内市场，使得公司MBS 销量和毛利率受到影响。

    12 年所得税率执行25% 因公司高新技术企业到期尚在复审阶段，公司12 年执行25%的所得税税率，导致所得税费用同比增加。

    给予“审慎推荐”投资评级 我们预计公司 13-15 年EPS分别为0.45 元、0.58 元和0.75 元，对应的动态PE 分别为21 倍、16 倍和13 倍，给予“审慎推荐”投资评级。

    风险提示 新增产能消化低于预期。高新技术企业复审未获通过。