本报告导读:

    公司增发15亿进军商业保理新领域,大股东及一致行动人大额认购彰显转型决心,引入战投海富资本(中植全资子公司)助力新业务发展。首次覆盖,给予“增持”评级。

    投资要点:

    首次覆盖,给予“增持”评级,目标价24.7元。我们认为公司此次增发转型的决心非常大,引入战投中植在商业保理领域资源及经验丰富,公司实现从传统化工材料向供应链金融的转型可期。预计公司2015-2017年EPS分别为0.25/0.27/0.29元(不含商业保理业务及本次增发摊薄),鉴于公司商业保理业务带来的业绩增厚和战投中植的入驻,给予公司目标价24.7元,对应2015年估值99倍。首次覆盖,给予“增持”评级。

    增发15亿,大股东大额认购彰显转型决心,引入战投中植,助力商业保理新业务大发展。公司本身所处PVC助剂行业规模仅几十亿,公司已是国内龙头,发展遭遇瓶颈,亟待转型突破。大股东及一致行动人认购6.34亿彰显了公司转型的决心。战投中植旗下典当板块专注于中小企业的短期资金融通业务,在商业保理领域资源和人才储备丰富,引入中植(增发认购8.66亿,占增发后总股本的28.25%,为公司第二大股东)对公司转型商业保理新金融业务助益很大。同时借助于公司原有在PVC产业链的客户资源,化工材料主业+商业保理的供应链金融转型可期。

    MBS技术突破+油价下跌,传统主业企稳回升。通过技术团队自主研发,公司MBS技术取得重大突破,产品质量及稳定性大幅提升,国内市场已具备一定定价权,同时积极开拓国际市场;油价大幅下跌推动原材料价格下跌带来毛利率提升。新建1万吨MBS产能+毛利率改善驱动公司主业企稳回升。

    核心风险:增发不通过,商业保理业务推进低预期