事件: 公司发布 2015年三季报, 2015Q1-Q3实现营业收入 6.2亿元,同比减少 5.4%, 净利润 3337万元,同比增长 19.3%。从单季度来看, 2015Q3公司实现营业收入 2.1亿元,环比减少 3.5%,净利润 964.5万元,环比减少 38.9%。

    业绩基本符合预期, MBS 增长显著: 公司 2015Q3 营收和净利润环比减少,主要是由于下游客户普遍开工不足导致所在行业产能过剩竞争加剧,众多厂家纷纷低价销售,公司产品毛利率降低。 2015Q3 净利润降幅明显大于营业收入降幅,主要原因是研发项目高透明高抗冲 MBS 支出增加,导致管理费用环比增加 373.7 万元(+45.6%)。 公司 MBS 抗冲改性剂技术取得突破,产品质量和性能不断提高, Q1-Q3公司 MBS 销量同比增加 35%,募投产能 1万吨 MBS预计将于 15年底前投产, 届时公司产品结构将进一步优化。

    创投子公司注册完成,转型持续推进。 公司与国内领先的投资机构创东方、联合创投和博纳众共同出资 2100 万成立深圳前海瑞丰联创创业投资有限公司,进军创投行业,目前瑞丰创投已完成工商注册登记。公司积极推进战略转型,有利于促进公司业务优化升级,促进实体经济与虚拟经济的有机结合与相互支持,提高公司的盈利能力和水平,确保长期成长。

    保理业务稳步推进, 高管增持彰显信心。瑞丰保理已组建完成一支 20人的团队,相关人员资历深厚、经验丰富,目前已开始商业化运营。 保理业务与公司主业有良好协同效应,一方面增强上下游客户粘性,另一方面直接增厚公司业绩。本次定增引入战投中植资本,有望为公司提供丰富的保理业务经验和客户资源, 为公司进军新领域保驾护航。另外, 公司部分董监高自 2015 年 8 月至今积极增持公司股票,彰显对公司未来发展的信心和长期投资价值的认同。

    盈利预测及评级: 暂不考虑本次非公开发行的影响和保理业务收入,我们维持之前的盈利预测, 预计公司 2015-2017 年 EPS 分别为 0.22元、 0.28元和 0.33元(若考虑两者影响,则预计 2015-2017 年摊薄 EPS 分别为 0.19 元、 0.57元和 0.84元), 对应动态 PE 分别为 71倍、 56倍和 48倍。公司转型态度坚决,我们看好商业保理业务的前景,维持“买入”评级。

    风险提示: 原材料价格波动的风险; PVC助剂行业竞争加剧的风险;非公开发行低于预期的风险; 商业保理业务不及预期的风险。