事件：公司拟发行 可转换公司债券募集资金总额不超过3.4亿元，用于年产6 万吨生物可降解高分子材料PBAT 项目及补充流动资金。

    　　主要观点：

    　　1.PVC 助剂领先企业，在建产能陆续进入收获期公司成立于2001 年，深耕PVC 助剂行业，主营ACR 加工助剂、ACR抗冲改性剂、MBS 抗冲改性剂的研发、生产和销售。PVC 助剂产品主要用于塑料加工和改性，赋予产品优良的加工性、抗冲性和耐候性等化学物理性能。公司ACR 加工助剂和抗冲改性剂主要应用于WPC地板、SPC 地板、PVC 墙板、厨具卫浴板材制品、家具制品材料等全屋装饰材料制品，以及PVC 管材、型材、板材、木塑等制品；公司MBS 抗冲改性剂产品主要应用于透明和不透明片材制品、PVC 管材型材制品、医药和消费品包装材料、WPC 和SPC 地板墙板等装饰材料的耐磨层及印刷层材料、磁卡材料以及其他功能膜材料等领域。目前公司综合年产能12 万吨，位居行业前列，其中ACR 产品产能7 万吨，MBS 产品产能3 万吨，MC 产品产能2 万吨（2020 年H2 将贡献增量），其中MBS 产能国内第一。同时，公司年产4 万吨MBS 抗冲改性剂项目一期工程（年产2 万吨）预计2020 年Q3 投产，二期2 万吨年底动工，全部建成后公司MBS 总产能7 万吨/年，跃居世界第一。

    　　公司临沂瑞丰年产4 万吨MC抗冲改性剂项目二期工程（年产2 万吨）和年产2 万吨环氧氯丙烷工程受疫情和工艺方案调整的影响，竣工投产时间有所延期，顺利的话，有望2020 年内投产。

    　　2019 年公司助剂产品产量83937 吨，同比+3.39%；销量84729 吨，同比-0.85%。公司拥有国内客户近3000 家，产品出口欧美、南亚、东南亚、东亚等60 多个国家和地区。2019 年，公司实现营业收入12.13亿元，同比-16.06%；归母净利润7453 万元，同比-17.37%。2020 年一季度，公司实现营业收入2.04 亿元，同比-36.11%；归母净利润1111万元，同比-48.34%，主要受疫情影响，预计二季度逐渐恢复正常。2019年我国PVC 表观消费量1961.86 万吨，同比+3.34%；受疫情影响，2020 年1-4 月份，PVC 表观消费量651.23 万吨，同比下降0.96%，主要是2、3 月份下降较多，4 月份恢复正增长。随着新增产能的陆续投放，公司将进入收获期。

    　　2.布局可降解塑料行业，有望再造个瑞丰

    　　2020 年6 月14 日，我们发布了可降解塑料行业专题，看好可降解塑料的巨大发展空间。据统计，中国每年约消耗购物袋400 万吨、农膜246 万吨、外卖包装260 万吨，且随着快递、外卖业务的快速发展，塑料需求持续增长。而对于这些领域，特别适用可降解塑料。假设替代10%，即可新增90 万吨以上可降解塑料需求。我们认为随着技术进步、规模化生产、成本下降、环保理念提升，可降解塑料未来成长空间10 倍以上。

    　　PBAT 是由对苯二甲酸、己二酸和丁二醇经缩聚而得，是一种新型的生物降解塑料，因其结构中既有脂肪族链段又有芳香族链段，它含有柔性的脂肪链，适合成膜。PBAT 的石油基成本更低，投资强度更小，技术工程更加成熟，未来有望成为最大的可降解塑料品类。

    　　公司投建的年产6 万吨PBAT 生物降解塑料项目，目前已经完成立项和可研报告，正在做环评、安评等手续，有望2021 年下半年投产。

    　　根据公司可研测算，该项目达产后预计年均新增营业收入11.52 亿元，净利润10,741.99 万元，投资回收期为4.29 年（含建设期1.5 年，税后指标），税后财务内部收益率为36.57%。

    　　3、盈利预测及评级

    　　假设投产顺利，我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为0.81 亿元、1.33 亿元、3.01 亿元，对应EPS 0.35 元、0.57 元、1.29 元，PE 25.7X、15.6X、6.9X。考虑公司为PVC 助剂行业龙头之一，新增产能陆续投放，同时布局PBAT 可降解塑料项目，业绩弹性大，有望再造个瑞丰，首次覆盖，给与“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求下滑，产品价格波动，项目投产进度低于预期