投资要点

    ACR 需求端加速释放，公司新增产能占据增量市场。由于公司率先进入PVC 地板（包括WPC 地板、SPC 地板）行业，所以目前公司ACR产品在PVC 地板行业的市场份额最高，目前PVC 地板行业主要以出口欧美为主。随着未来PVC 地板在国内市场的逐步推广，有望促进公司ACR 产品（主要是加工助剂系列和发泡调节剂系列）的需求。

    公司MBS 为国内龙头。公司MBS 产能居国内首位，质量与国际一线公司接近。拥有较强的全球竞争力和国内话语权。

    MC 联产ECH 市场前景看好，但竞争也相对激烈。公司MC 采用目前最先进的酸相法工艺，在环保和性能上均较传统CPE 有较大优势，并利用副产的25%盐酸联产环氧氯丙烷（ECH），结合亚星CPE 产能关停带来的供需关系的逆转和近些年ECH 毛利水平的提升，我们对公司该产线的前景较为看好。但同时也面临着日科ACM 产品、ECH 新工艺等的竞争。

    原料成本持续下降，公司毛利水平有望稳中带升。PVC 助剂的原材料成本占全部营业成本的85%左右，公司产品的主要原材料MMA、丁二烯价格均较之前出现了明显的下跌，聚乙烯价格基本保持稳定，总体来说原材料成本呈降低趋势，毛利率水平有望稳中有升。

    PBAT 产品迎来可降解塑料行业成长期，公司业绩有望迈上新台阶。随着国家环保政策的收紧，可降解塑料行业是大势所趋。预计未来国家补贴的跟进和产能增加带来成本下降，我们认为可降解塑料将迎来行业快速增长期，待新增6 万吨/年PBAT 产能达产，公司业绩有望迈上新台阶。

    控股珀力玛，进军新产业。20 年5 月，公司公告，增资珀力玛3300 万元，取得珀力玛51.03%的控股权，进军新产业。珀力玛主要从事包括纳米无机硅防火材料、纳米凝胶温变材料、光致变色材料、无机防火玻璃等新材料的研发、生产和销售业务。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为0.88 亿元、1.78 亿元和3.28 亿元，EPS 分别为0.38 元、0.77 元和1.41元，PE 为33X、16X 和9X。考虑到公司传统业务盈利能力反转，在建PBAT 市场空间广阔，未来业绩增长空间大，首次覆盖，给予“买入”

    评级。

    风险提示：原材料价格大幅波动的风险；可降解塑料渗透率推进不及预期的风险；在建项目建设进度不及预期的风险。