事件：公司发布2023 年半年报。公司2023 年1-6 月实现营业收入68.42亿元（ -36.37%），归母净利润4.53 亿元（ -75.89%），扣非净利润3.32 亿元-82.32%），经营性现金流0.28 亿元（ +104.87%）；2023 年Q2 实现营业收入36.10 亿元（ -40.86%），归母净利润2.93 亿元（ -73.98%），扣非净利润1.94 亿元 -82.89%）。

    　　常规诊断业务实现较好恢复，产品业务增速保持稳定。2023H1 公司各项常规业务均实现较好增长，其中：①诊断服务：收入27.27 亿元，剔除应急业务后同比增长23.73%（ 其中Q1 收入12.22 亿元，+26.21%；Q2 收入15.05 亿元，+21.79%），ICL 实现收入24.78 亿元，剔除应急业务后同比增长27.53%，特检收入11.18 亿元（ +31.53%），占比41%，特色项目中病原体宏基因+189%，肿瘤早筛+126%，神经免疫+119%；②渠道产品：

    　　收入41.14 亿元（ +7.10%），新增国产产品超20 款（ 转化精准中心12 家），代理产品总量超1,000 款 转化精准中心44 家）；③自产产品：收入2.29亿元（ 剔除应急业务后同比+50.65%），目前拥有一/二/三类证分别152/29/6个，新增37/2/1 个。主要子公司中，金迪安推出升级版数字病理解决方案及宫颈癌筛查一体化解决方案；凯莱谱推出省内首个胆汁酸谱检测试剂盒，并完成天津阿尔塔科技100%收购；迪谱主起草团队标准发布，并与海关研究中心、Nanopore 等达成合作。

    　　应收账款回款进展顺利，经营现金流明显改善。截至2023 年6 月30 日,公司应收账款余额为96.65 亿元，较2022 年末下降2.91 亿元，较2023Q1末下降6.85 亿元，我们认为主要是新冠核酸检测相关账款有序收回所致，进而尽管面临医院业务账期整体变长，公司上半年经营性现金流仍较去年同期显著改善。未来随着应收账款有序收回，减值计提对公司表观利润的影响有望逐步消退。

    　　终端服务模式持续完善，运营及交付能力不断强化。截至目前，公司已形成“1 家总部+4 家大区+36 家省级+56 家精准中心+近700 家合作共建”的实验室网络布局，可满足全国一线临床精准检测需求。2023 年上半年，公司新增三级医院客户127 家，三级医院收入占比提至28%；新增合作共建实验室23 家（ 累计~700 家），收入同比+30%；新增精准中心13 家，累计的56 家中有30 家盈利，收入同比+58%；晓飞检已服务医院检验科180+家，覆盖84 个城市，与20+互联网医院达成战略合作，实现远程诊疗闭环。此外，公司积极开展医学AI 研发，数字化运营能力持续增强，旗下AI 辅助诊断产品累计参与报告约200 百万份，原研软件PathoInsight-PDL1获二类医疗器械注册证。基于深度融合信息化及数字化，公司运营效率持续提升，未来整体盈利能力有望进一步优化。

    　　投资建议：公司是国内头部第三方医学检验服务提供商，（“产品+服务”一体化发展，随着全国布局完善、运营效率持续增高、特检占比持续提升，常规业务有望长期保持高速增长。我们预计公司全年常规ICL 业务收入有望实现25-30%增长，2023-2025 年归母净利润分别为10.67/13.37/16.71 亿元，同比-25.60%/+25.34%/+24.94%，EPS 为1.70/2.13/2.67 元，当前股价对应2023-2025 年PE 为13/11/9 倍，维持“推荐”评级。