事件：近期公司发布23 年半年报，2023H1 公司实现营收68.42 亿元（-36.37%），归母净利润4.53 亿元（-75.89%), 扣非归母净利润3.32 亿元（-82.32%）。单Q2实现营收36.10 亿元（-40.86%），归母净利润2.93 亿元（-73.98%），扣非归母净利润1.94 亿元（-82.89%）。

    　　业绩符合预期，剔除新冠收入影响后，ICL 及自产产品保持高速增长：

    　　分业务板块看，1）2023H1 诊断服务收入27.27 亿元，剔除新冠收入后同增23.73%，其中ICL 收入24.78 亿元，剔除新冠收入影响后同增27.53%; 2)自产产品收入2.29 亿元，剔除新冠收入影响后同增50.65%；3）渠道收入41.14 亿元，同增7.10%；ICL 及自产产品均保持较快增长，渠道业务稳中有增。

    　　特检占比持续提升，ICL 稳中向好：特检营收持续增长，占比不断提升驱动ICL 业务稳中向好，2023H1 特检收入11.18 亿元（+31.53%），占诊断服务收入比例提升1.2pct 至41%。我们预计未来特检业务将继续贡献ICL 收入弹性，一方面三甲客户数量不断增加，2023H1 公司新增三甲客户127 家；另一方面，公司坚持重点学科投入，产品力不断提高，2023H1 特色项目增速强劲，病原体宏基因/肿瘤早筛/神经免疫收入同比增长189%/126%/119%。此外，公司通过多渠道与客户建立更深更广的合作，包括精准中心、合作共建及区域疾病联盟，2023H1 精准中心新增13 家至56 家，收入同增58%，合作共建新增23 家至700 家，收入同增30%。

    　　渠道稳健+自产产品快速放量，IVD 产品高速增长：自产产品研发报证进展顺利，2023H1 自产产品取得三类证1 个、二类证2 个，一类证37 个，叠加渠道资源赋能，自产产品未来有望保持高速增长；渠道业务稳中有增，公司积极拓展代理品类，同时顺应行业国产替代趋势，2023H1 新增国产产品20+，公司渠道业务代理品类丰富，并及时把握行业国产替代趋势，未来有望保持稳健。

    　　应收绝对额有所下降，利润端稳定改善：2023H1 应收账款96.65 亿元，较2023Q1 减少6.85 亿元，绝对额有所下降，应收回款保持良性节奏。利润端来看，2023H1 毛利率较2019H1 提升0.23pct 至33.15%，表观归母净利润由于应收账款计提减值影响2.52 亿元，假如剔除这部分影响，归母净利润约7.06亿元，归母净利润率约10.31%，较2019H1 提升了1.04pct，因此剔除新冠收入影响，利润端稳定改善。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现营业收入141.02/165.60/192.72 亿元，归母净利润9.65/13.25/16.96 亿元。对应PE 分别为19.07/13.89/10.85 倍，维持对公司“增持”评级。

    风险提示：行业需求不及预期、商誉减值、自产产品放量不及预期等风险。