事件：公司发布2024 年年度报告，2024 年公司实现营业收入121.96 亿元，同比下降9.04%；归母净利润-3.57 亿元，同比下降216.20%；扣非归母净利润-3.80 亿元，同比下降228.96%。

    　　分季度来看：公司2024 年单四季度实现营业收入29.38 亿元，同比下降5.71%，实现归母净利润-4.88 亿元，同比下降118.48%，实现扣非归母净利润-5.14 亿元，同比下降174.33%。受医疗反腐、DRG 等负面政策影响，公司单季度收入同比下降，但较Q3下降幅度收窄，负面逐步出清，利润层面下滑明显，主要受新冠应收减值以及出于审慎原则对部分子公司商誉进行计提的影响。

    　　运营管理效能不断优化，减值计提等影响当期盈利能力。2024 年公司销售费用率9.98%，同比下降0.33pp，管理费用率7.04%，同比下降0.02pp，财务费用率1.62%，同比下降0.02pp，研发费用率2.51%，同比下降0.72pp，公司持续优化资源配置效率，强化精细运营管理，期间费用率稳步下降。2024 年公司毛利率为28.01%，同比下降3.27pp，主要是医疗反腐、市场竞争加剧等影响，净利率-1.39%，同比下降5.73pp，主要受应收账款、商誉等的减值影响。

    　　经营性现金流逐渐改善，应收回款持续顺利。2024 年单四季度公司经营活动产生现金流量净额11.53 亿元，环比2024Q3 显著提升（2024Q3 经营活动产生现金流量净额3.33亿元）。公司持续紧抓应收账款管理，加大过程管控，成立专项小组专项跟进，截至2024 年底公司应收款及票据约74.25 亿元，较2024 年三季度末减少约12.71%，伴随化债、医保结算优化等政策落地，我们预计2025 年公司对应款项有望持续收回，经营性现金流情况有望进一步改善。

    　　聚焦顶层客户深耕细耘，高端学科特检业务表现强劲。2024 年公司诊断服务业务实现收入45.20 亿元，同比下降12.86%，其中ICL 业务实现收入41.73 亿元。公司以三级医院临床需求为突破口，利用前沿优势技术平台构架差异化壁垒，2024 年公司特检业务收入18.22 亿元，占诊断服务业务收入40.31%，其中病原感染增长57%，血液肿瘤增长51%，神经免疫增长38%，全年新增战略客户1535 家，三级医院收入占比提升至42.82%；2024 年新增精准中心20 家，累计达90 家，其中53 家实现盈利，业务收入同比增长34%。我们预计随着外部政策的日益缓和以及行业竞争的阶段性出清，公司诊断业务有望加速复苏，迎来良性增长。

    　　围绕研发创新和渠道国产替代，产品业务持续优化。2024 年公司产品业务收入81.34亿元，同比下降6.36%；其中自有产品收入3.47 亿元，同比下降13.90%，渠道产品收入77.87 亿元，同比下降5.99%。渠道业务方面，公司加快战略变革，逐渐退出低毛利渠道代理，推动"服务+产品"双轮驱动战略，战略性业务占比提升至20%；自产业务中，公司依托凯莱谱、迪谱诊断、迪安生物三大平台，围绕液相色谱串联质谱、核酸质谱、病理感染等特色领域持续加快新品研发。

    　　AI 赋能日益深化，抢占病理AI 等战略高地。公司紧抓人工智能浪潮机遇，加速推进数智化赋能与应用拓展，旗下AI 公司医策科技主导完成国内首个病理AI 领域的行业数据标准，辅助医生判读诊断报告达300 多万份；同时携手华为云打造“迪安医检大模型”，已在近30 家三甲医院落地使用；通过“迪安智检”系统帮助8000 余家医疗机构、40000 多名医务人员实现成本节约与效率优化，目前公司正加推进数智化改造，未来有望打造兼具医检大数据智能平台、数智化实验室、AI 健康管理、数字医共体建设等于一体的完整闭环生态。

    　　盈利预测与投资建议：根据公告数据，我们调整盈利预测，预计ICL 业务有望持续恢复，应收减值等因素可能造成短期影响，2025-2027 年公司收入123.81、131.17、139.35亿元，同比增长2%、6%、6%，调整前25-26 年129.65、133.85 亿元；预计实现归母净利润4.29、7.38、9.30 亿元，同比增长220%、72%、26%，调整前25-26 年6.20、8.85 亿元。公司当前股价对应2025-2027 年20、12、9 倍PE，考虑公司常规ICL 以及自产产品业务有望快速恢复，AI 版图有望加速铺展，维持买入评级。

    　　风险提示事件：实验室盈利时间不达预期风险，质量控制风险，应收账款管理风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。