2024 及1Q25 业绩符合市场预期

    　　公司公布24 年业绩：收入121.96 亿元（YoY-9.0%），归母净亏损3.57 亿元，同比转亏，主要因计提资产减值和信用减值4.02 亿元和4.83 亿元。公布1Q25 业绩：收入23.65 亿元（YoY-20.4%）；归母净亏损2,101 万元，同比转亏，主要因计提信用减值1.00 亿元。业绩符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　行业阶段性承压，公司三级医院收入占比提升。2024 年分板块看，1）诊断服务收入45.20 亿元（YoY-12.9%），毛利率34.8%（YoY-4.6ppt），其中ICL 服务收入41.73 亿元（YoY-11.6%），特检收入18.22 亿元（YoY-11.1%），占比ICL 收入40.3%，普检收入26.98 亿元（YoY-14.0%），三级医院收入占比同比提升10ppt 至42.8%。我们认为主要是在服务价格调整等控费政策的影响下，行业增长情况整体相对承压。2）渠道产品收入77.87 亿元（YoY-6.0%），毛利率21.6%（YoY-1.7ppt），我们认为主要集采影响下渠道利润有所挤压。3）其他收入4.11 亿元（YoY-13.2%），其中自产品收入3.47 亿元（YoY-13.8%），凯莱谱试剂耗材收入实现快速增长。

    　　持续推进降本增效，构建差异化竞争优势。面对集采常态化以及国产替代加速行业变革趋势，公司一方面执行现金流>利润>收入阶梯式管理模型，引进生免、测序、流式平台等产品线，战略性退出低毛利代理业务12 项，新签20+家三级医院客户，完成15 家精准中心示范项目转化，奠定IVD 供应商综合服务商品牌形象。同时公司重构战略采购体系，通过多轮招标谈判和供应商反向竞拍，实现采购成本动态同比优化35%+，供应链变革实现年度综合降本约1 亿元。

    　　AI 赋能加速数智化转型，践行数字要素价值转化策略。2024 年公司首次将数智产品纳入核心产品范畴，并完成杭州数据交易所2 项数据产品上架。

    　　同时，公司的迪安智检平台为8,000 余家医疗机构提供服务，X-MedExplorer 临床科研大数据平台已在近30 家三甲医院落地使用。同时，公司旗下人工智能公司医策科技在湖北省数智病理升级项目中，签约近70 家医院，其中三级医院42 家，累计生成诊断报告300 多万份。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑今明年减值或将收窄，我们上调2025/2026 净利润43.0%/88.5%至1.28 亿元/5.21 亿元。考虑减值仍对2025 年表观利润有影响，我们切换到2026 年进行估值，当前股价对应2026 年16.6 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑近期板块估值中枢相对波动，我们暂维持18.12 元目标价，对应21.7 倍2026 年P/E，隐含30.5%上行空间。

    　　风险

    　　竞争加剧；医保控费超预期；战略落地不及预期。