点评：

    第三方服务渐获认可，电信业务增长稳健：经历2010 年电信资本开支设备大年后，运维支持等专业IT 服务需求步入景气期，公司立足专业第三方IT 服务领域，对电信存量业务继续实行渗透战略；2011 上半年电信贡献4220 万收入，参考2010 年3216 万（2010 年电信总收入8040万，按照上半年与下半年收入4:6 的行业经验估算）的水平，我们估计全年电信业务将得到稳定增长，营收增长28%-35%之间，营业利润增长32%-40%之间。

    电子支付提升硬件收入毛利率环比下降0.8%：公司跨行业发展开拓有力，移动支付的萌芽提振电子商务运营商的机房扩容需求，三季度公司获得快钱、阿里巴巴等新客户；单季毛利率减少0.8 个百分点，主要原因是21%毛利率的硬件占比提升，而65%毛利率的后续服务性收入还未在本季得到体现。

    备件中心投入使用，存货回到历史平均：目前公司在上海的备件仓储中心已投入使用，随着业务的扩张，单季存货/营业收入比14.8%较二季度低8 个百分点，并靠近12%的历史平均水平，我们认为公司对存货实行积极管理，不存在大量积压的风险。

    三项费用水平小幅上升服务网络仍在有序搭建：前三季公司三项费用率31.56%，环比上升0.93 个百分点，考虑到上市募资节约了0.87 个百分点的财务费用，销售费用和管理费用由于服务网络的搭建，仍处于投入期，未来两个季度公司将继续加快在北、上、广、南京、杭州、武汉的区域中心建设，三费率仍会面临一段时期的压力。

    盈利预测及估值评级：天玑科技管理风格细腻，且所处行业人均产值边际递增，我们预测公司2011-2012 年的EPS 分别为0.91 元、1.27 元，对应2011年动态PE 32 倍，给予推荐评级。

    风险提示 应收账款出现坏账；办公楼房价格上升