报告摘要：

    业绩概览：一季度，公司实现营业收入4,709.50万元，同比下降0.65%；净利润650.85万元，同比下降46.03%，EPS 0.1元，低于预期。业绩下降的主要原因是：1、公司加大了人力资源方面的预投入、加强了公司品牌宣传力度，导致公司在销售费用、管理费用及人力成本上有较大幅度增加；2、人员的快速增加对中高级管理人员的数量和质量提出了更高的要求，管理成本相应有所上升；3、一季度是IT行业的传统淡季，部分合同客户尚在签章流程中，此类收入尚未确认；5、营业税改增值税对公司收入造成一定影响。

    预收账款大幅增长。一季度公司预收账款为3735.08万元，同比增长66.65%。 由于公司与客户拟定的服务合同中，收款时点为合同条约规定时点，但公司营业收入确认的时点为根据合同期限分期确认，由此会形成尚未确认收入，但部分款项已经收取的预收款情况。一季度预收账款大幅增加表明公司签订的各类服务合同数量较多，但由于合同的收款时间各不相同，从而形成了较大金额的预收账款。

    销售管理体系逐步理顺，市场拓展稳步推进。随着公司各区域中心的建成，公司对内部管理架构进行了调整，完善事业部机制，执行由事业部统一进行销售规划，分子公司和行业细分市场销售相结合的矩阵式的销售体系，同时进一步扩充现有销售团队。我们认为，后三个季度公司的市场拓展成效将逐步显现。

    维持买入-A投资评级。我们维持公司2012-2013年1.09元和1.45元的盈利预测。一站式的服务模式正被越来越多的客户接受，第三方服务市场空间巨大，我们维持公司“买入-A”投资评级和30.52元的目标价。

    风险提示：市场竞争加剧的风险；人力成本大幅上升的风险。