报告摘要：

    业绩符合预期。2012年上半年公司实现营业收入12,289.79万元，同比增长24.76%；实现净利润1,807.66万元，同比下降28.96%，EPS0.27元，二季度单季收入增长48.3%，净利润下降6.4%，符合预期。上半年营收的增长主要来自于业务规模的扩大和上海复深蓝的并表。

    人力成本上涨使毛利率大幅下滑。上半年公司综合毛利率43.51%，比去年同期下降16.09%，主要原因是人力成本和项目采购成本的上升。针对成本的大幅上升，公司采取各项措施严格控制成本：通过控制备品备件采购渠道，降低备品备件的采购价格和采购费用，以降低材料成本；改变劳动力来源和培训机制，以降低人员成本。我们预计下半年公司的毛利率有望企稳。

    收入构成优化。分行业看，上半年公司来源于金融和政府的收入分别同比上升了67.15%和56.71%，高于整体收入增速。收入构成的优化有利于公司抵御电信行业周期波动带来的风险。

    销售费用率和管理费用率基本保持稳定。上半年公司销售费用和管理费用同比增长23.60%和43.07%，但从费用率看，上半年公司销售费用率9.28%，比去年同期下降0.09%；管理费用率20.11%，比去年同期上升2.57%，基本保持稳定。

    完成收购上海复深蓝助力“一站式服务”理念。上海复深蓝主要提供软件技术咨询、行业解决方案、软件技术外包服务和软件测试服务，完成对上海复深蓝的收购使公司能提供更卓越的一站式服务，增加客户粘性，提升竞争力。

    上半年复深蓝贡献收入1003.82万元，占比8.17%。

    盈利预测与投资建议：我们下调公司2012、2013年EPS至0.47和0.6元，给予公司2012年25倍PE，目标价11.75元，维持“买入-A”评级。