报告关键点：

    业绩略低于预期

    毛利率大幅下滑，但幅度有所收窄

    销售费用率和管理费用率控制良好

    报告摘要：

    业绩略低于预期。2012年前三季度公司实现营业收入2.12亿元，较上年同期增长37.66%；实现净利润3199.74万元，较上年同期减少18.38%，EPS 0.36元。第三季度单季度实现营业收入8901.34万元，较上年同期增长60.59%；

    实现净利润1392.08万元，较上年同期增长1.18%，EPS 0.1元。前三季度净利润同比下滑的主要原因是公司为加大市场扩展力度，提高服务管理水平和人才梯队建设而导致的成本和费用增加。

    营业成本大幅上升导致毛利率下滑，但幅度有所收窄。公司前三季度综合毛利率42.04%，比上年同期下降了13.16个百分点，主要原因是前三季度公司在外购成本、人员投入以及税金支出等方面有较高增长所致。但从三季度单季来看，下滑的幅度已经有所收窄，比二季度增加了3.13个百分点。

    销售费用率和管理费用率控制良好。前三季度公司销售费用和管理费用同比增长12.2%和45.7%，但从费用率看，前三季度公司销售费用率7.84%,比上年同期下降1.77个百分点；管理费用率19.33%，比上年同期增加1.06个百分点，基本保持稳定。

    支付延后导致应收账款大幅增加。应收账款较年初增长123.65%，较半年报增长40.5%，主要原因是合同签订的收款方式与公司营收确认方式不一致造成的，公司前十大应收账款客户以电信为主，电信运营商今年支付时间较往年有所拖延。

    盈利预测与投资建议：我们下调公司2012、2013年EPS至0.43和0.55元，给予公司2012年25倍PE，目标价10.75元，维持“买入-A”评级。

    风险提示：行业竞争进一步加剧、人力成本上涨使毛利率进一步下降。