业绩低于预期。2012年公司实现收入3.13亿元，同比增长39.57%，净利润4820.75万元，同比下降9.83%，每股收益0.36元，低于预期。

    成本快速增长导致主营承压。2012年公司毛利率比去年同期下降了11.26%，销售费用同比增长41.3%，管理费用同比增长63.3%。成本和费用承压的原因在于：（1）公司服务能力提升导致的成本上升；（2）政府对于员工法定福利标准的持续提升带来的成本上升；（3）快速区域扩张带来的市场培育压力。未来随着区域扩张速度的放缓和管理效应的提升，成本压力有望得到缓解。

    服务业务转型初见成效。2012年公司在保持IT 运维服务优势的同时，IT软件服务业务实现快速增长，IT 第三方全方位服务能力得以持续提升：全年IT外包服务收入同比增长151.30%；收购上海复深蓝公司，大大提升公司的软件研发能力；四季度推出了桌面云的整体解决方案产品“玑云”，使得公司在新产品的应用上迈出重要一步，进一步拓展了未来的市场空间。

    利润增速环比大幅提高，业绩反转趋势确定。第四季度单季公司净利润同比增长13.66%，增速较三季度和二季度分别增加12.48和27.48个百分点；公司一季报预告净利润同比增长10%-30%，业绩反转趋势已经确立。

    投资建议：经历了2012年的阵痛后，2013年公司将重回增长轨道。我们下调公司2013、2014年EPS至0.46和0.65元，下调评级至增持-A，目标价11.5元，对应2013年25倍PE。

    风险提示：行业竞争进一步加剧、人力成本上涨使毛利率进一步下降。