宝莱特2016 年业绩符合预期

    　　宝莱特公布2016 年业绩：营业收入5.94 亿元，同比增长56.19%；归属母公司净利润6714 万元，同比增长180.71%%，对应每股盈利0.46 元。公司拟每10 股派0.50 元（含税）。

    　　发展趋势

    　　业绩增长迅速，经营情况良好。公司2016 年收入与利润增长迅速，分别同比增长56.19%、180.71%。其中健康监测板块受益于国内营销改革与海外出口的放量，全年实现较快的恢复性增长，收入2.19 亿元，同比增长23.42%；受益于申宝医疗、宝瑞医疗等2015 年下半年渠道的并表，公司2016 年血透板块增长迅速，收入3.70 亿元，同比增长84.92%。公司经营情况良好，经营性现金流净额5081 万元，同比增长78.92%。

    　　毛利率提升明显，期间费用控制良好。公司检测板块2016 年高端产品销售占比提升，结构性调整带来毛利率大幅提升，监护产品毛利率48.31%，同比上升3.85 个百分点；血透板块一方面生产的规模优势提升毛利率，另一方面并入渠道降低毛利率，全年毛利率小幅提升，公司综合毛利率1.18 个百分点。渠道并表带来公司收入规模提升，期间费率下降3.78 个百分点。

    　　静观公司服务端的变化。服务端的连锁化是血透行业规模化的关键，公司初步选择肾病医院“大专科，小综合”模式，参股公司厚德莱福完成收购清远康华医院，短期推动产品销售，长期服务端变化有待观察。

    　　盈利预测

    　　维持“中性”评级。我们将2017 年每股盈利预测从人民币0.67元下调13%至人民币0.58 元。 将2018 年每股盈利预测从0.85元下调12%至人民币0.74 元。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应2017/2018 年市盈率分别为47X/37X。考虑到创业板整体估值中枢下移，我们维持中性的评级，但将目标价下调31.82%至人民币30.00 元，较目前股价有10.17%上行空间。目标价对应2017/2018 年市盈率分别为51X/40X。

    　　风险

    　　肾病医院并购低于预期，连锁医院模式发展缓慢，传统监护产品业绩大幅波动。