投资要点：

    国内家用桑拿设备领先企业

    桑乐金主营产品为家用远红外桑拿房和便携式桑拿产品两大类，是国内家用桑拿设备领先企业，具有较强技术优势和规模优势的行业领先自主品牌企业之一。目前具有1.8万台远红外桑拿房和20万套便携桑拿设备产能。其58%的收入来自内销，42%的收入来自出口，主要出口至欧美、中东等地区。

    家用桑拿设备行业处于导入期，未来空间较大

    家用桑拿房在国内属新兴行业，普及率低，与成熟市场相比有较大增长空间。我们认为国内家用桑拿房增长驱动力在于：收入水平的提升、桑拿文化的推广。根据医学研究，桑拿通过使人体发热出汗，将体内毒素排出体外，可放松肌肉、消除疲劳；还具有美肤、减肥等功效。目前家用桑拿房的消费群体主要是高收入群体中拥有别墅、高端住宅的人群，以及部分桑拿爱好者和老年保健人群。

    三大看点：自主品牌、渠道扩张、与经销商共成长

    自主品牌：国内桑拿设备企业大多以OEM/ODM为主，而公司内销和出口均以自主品牌销售为主，占比达86.5%。具有较强的品牌影响力及定价能力。 渠道扩张：经销商渠道方面公司加大经销商的拓展力度，目前共有海内外经销商共321个，2013年计划达到670个，终端网点达到1000个。房地产渠道方面，公司通过房地产精装修进行产品推广，预计收入占比未来将逐渐提升。 与经销商共成长：公司盈利能力较强，毛利率和净利率分别达56.96%和23.1%。在保持高毛利率的同时，公司坚持与经销商共同成长的理念，给渠道留出较大的利润空间。较高的渠道利润空间可提升经销商积极性，有助于稳定优质核心经销商，提升其忠诚度，为公司未来持续快速发展打下渠道基础。

    募投项目扩大产能

    募投项目将使公司新增年产2万台远红外桑拿房的产能，增长高达111%。且公司自有资金建设的便携式桑拿设备产能也将在2013年得到释放。届时产品结构也将得到优化，规模化优势将逐步体现，行业领先地位也将进一步巩固。 ? 估值和投资建议 我们预计公司2011-2013年基本每股收益分别为0.67元、0.85元和1.14元，对比可比公司的估值水平，并考虑公司未来的成长性，我们认为给予公司2011年20-25倍PE较为合理，公司合理价值区间为13.40 -16.75元。

    风险提示 家用桑拿房市场培育低于预期的风险；产能不能按时达产的风险。